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会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
展望后续：1）公司维持8%-10%收入增长目标；2）公司继续加大国际端品牌曝光，自有大众赛事IP 持续落地，继续推进超品店拓店迭代，深化国内渠道结构优化，海外网点与跨境电商有望加速扩张。
事件
公司发布2026 年三季度经营情况：2026Q3 公司主品牌线下、童装线下、电商平台流水分别录得中单位数、中单位数、中高单位数的正增长。
简评
26Q3 主品牌、儿童业务及电商保持稳健增长势头。根据公司2026Q3 季度运营公告，2026Q3 公司主品牌线下、童装线下、电商平台流水分别录得中单位数、中单位数、中高单位数的正增长。
在Q3 受到消费环境以及天气影响下，公司各渠道流水仍保持稳健增长势头。26Q3 公司大装和童装线下折扣在7 折左右、较26Q2的71 折略有加深；截至季度末，公司库销比仍维持在4.5-5 个月之间，渠道库存健康。公司线上侧重专供款、爆款与联名货品，预估新兴社交平台贡献更高增速，电商渠道兼顾流水增长以及盈利质量。
超品店持续推进，海外业务高速放量。26Q3 国内超品店为208 家/本季度新增21 家、海外超品店2 家，26H1公司超品店累计达到188 家/较25 年底净增61 家（主品牌152 家、儿童35 家、海外1 家），其中超品店纳新比例继续提升，带动店效和盈利能力提升。海外业务方面，预估26Q3 延续26H1 海外较快增长势头，目前东南亚直营门店运营良好，已有2 家海外超品店落地柬埔寨，海外逐步打造第二增长曲线。
26Q4 展望：国内终端环境仍有扰动，亚运会强化海外品牌势能，渠道继续提质升级。1）整体规划：公司维持全年收入8%-10%增长指引；2）将加大海外品牌营销投入，自有大众赛事IP 持续在国内多城市落地，实现品牌曝光到终端转化；渠道层面，继续推进超品店开店，同时严格把控新店质量；海外实体网点、跨境电商业务继续快速扩张，打造第二增长引擎。
盈利预测：预计2026-2028 年公司营业收入为121.0、131.6、142.3 亿元，同比+8.6%、+8.7%、+8.2%；实现归母净利润14.4 亿元、15.9、17.5 亿元，同比+10.2%、+10.3%、+10.1%；对应最新估值P/E 为6.3x、5.7x、5.2x，维持“买入”评级。
风险提示：
1.零售折扣率加深，影响品牌利润率：公司需要在流水、库存和折扣中做一定的平衡，后续如果公司通过增加零售折扣率处理库存，或将对品牌的利润率水平造成一定影响。
2.流水复苏进展及幅度不及预期：如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现以及业绩表现。
3.门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。