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机构：华创证券
研究员：吴鸣远/周楚薇
公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入95.26 亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15 亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，同比增长148.30%。单Q3 来看，实现营业收入35.31 亿元，同比增长104.47%；归母净利润14.04 亿元，同比增长147.74%；扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%。
评论：
云端主线清晰，营收利润延续高增。26Q3 单季公司营收35.31 亿元，同比+104.47%，环比+13.50%，创单季历史新高。利润端同步释放，26Q3 单季归母净利润14.04 亿元，同比+147.74%，利润增速持续跑赢收入，规模效应逐步兑现。盈利能力方面，前三季度综合毛利率56.53%，同比+1.23 pct；Q3 综合毛利率58.69%，同比+4.46pct。业绩增长主要系公司持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地；依托金融、互联网等领域规模化商用经验，我们认为公司将持续完善计算、通信及框架能力，推动产品性能与业务需求更好匹配，支撑收入增长。
备货规模扩张，交付基础夯实。截至2026 年三季度末，公司存货达116.65 亿元，相较半年末增长41.43%；预付款项30.44 亿元，较半年末增长4.48%，维持较高水平。公司采购计划兼顾客户订单与需求预判，通过战略备货应对上游原材料价格上涨压力。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额2.28 亿元，较上年同期-0.29 亿元实现转正，但Q3 单季净流出0.84 亿元，主要系前期对原材料进行战略备货，存货与预付款同步扩张所致。我们认为，持续备货及采购投入有助于增强供货保障能力，为后续产品交付提供支撑。
研发与产品迭代并进，成长路径清晰。2026 年前三季度公司研发投入12.25 亿元，同比+45.35%；26Q3 研发投入5.23 亿元，同比+73.66%，投入节奏加快。
公司产品体系已覆盖云端、边缘端智能芯片及板卡、智能整机、处理器IP 与软件，可满足云、边、端不同规模算力需求。后续研发将进一步围绕云端智能芯片升级算力性能、围绕基础系统软件提升应用开发效率、围绕硬件平台拓展多场景适配，并通过软硬件协同优化降低客户应用迁移与开发成本，巩固并扩大公司在人工智能算力领域的竞争优势。
投资建议：公司产品商业化应用持续推进，备货规模扩张有助于支撑后续交付，持续研发投入与软硬件协同迭代巩固产品竞争优势。我们预计2026-2028 年营业收入分别为155.53/303.23/500.32 亿元， 归母净利润分别为55.35/115.46/194.88 亿元;对应EPS 分别为8.80/18.36/30.99 元，对应当前市值PE 分别为110/53/31 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高