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机构：国海证券
研究员：刘旭德
公司发布2026 年三季报，2026 前三季度实现营业收入11.4 亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润-0.3 亿元。单Q3，公司实现营业收入3.9 亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润-0.1 亿元。
单Q3 收入恢复增长，全渠道布局持续推进。单Q3，公司实现营业收入3.9 亿元，同比增长8.2%。公司坚持全渠道布局，线下深耕经销商、商超、便利店及餐饮特通等渠道，线上覆盖天猫、京东、朴朴、叮咚买菜、美团小象超市等平台，把握会员制商超、兴趣电商及即时零售等新兴渠道快速发展机遇，通过差异化产品及运营策略积极适应渠道变迁，持续拓展销售场景。
毛利率同比承压，盈利能力仍待修复。单Q3 公司毛利率为19.0%，同比下降1.3pct，我们判断系鱼糜价格上涨所致。费用端，单Q3 销售费用率为12.6%，同比提升0.6pct；管理费用率为7.6%，同比基本持平。综上，单Q3 归母净利润为-0.12 亿元，2025 年同期为-0.08亿元，归母净利率为-3.0%，同比下降0.8pct，利润端仍未实现扭亏，收入增长向利润端的转化仍有待改善。
旺季动销叠加提价催化，经营有望逐步改善。展望Q4，随着传统销售旺季到来，速冻食品需求有望逐步回暖，叠加公司对部分制品提价，成本压力有望逐步向下游传导，盈利空间有望修复。渠道方面，公司持续深化经销商、商超及餐饮特通等线下渠道布局，积极拓展山姆等会员制商超及即时零售渠道，有望进一步提升渠道覆盖率。后续重点关注旺季订单增长、产品提价落地及成本传导效果。
投资建议：深耕渠道拓展，旺季表现可期，首次覆盖，给予“增持”评级。单Q3，公司收入端恢复正增长，全渠道布局持续深化，山姆等会员制商超合作稳步推进，非遗系列产品有望强化品牌差异化。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为17/18/19 亿元，同比分别增长11%/6%/4%，归母净利润分别为0.05/0.07/0.11 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期、新渠道拓展不及预期、原材料成本上涨。