黄金高位震荡的态势没有变化，且参与难度较大，对于风险偏好较低的投资者而言，并不好参与。我们对于黄金的观点不变，即目前尚未出现强势影响黄金的因素，且金价所处位置较高，建议对黄金继续保持观望。 本周重磅信息不多，美联储官员再现鸽派发言。美联储理事米歇尔·鲍曼发表讲话，支持今年降息三次并敦促央行在9 月会议上启动降息。鲍曼表示，近期疲软的劳动力市场数据强化了她支持多次降息的观点。她认为9 月降息“将有助于避免劳动力市场状况进一步不必要的恶化。对于通胀，她重申，关税推动的价格上涨不太可能以持续方式推高通胀，并表示，随着对关税不会对通胀造成持续冲击的信心增强，价格稳定面临的上行风险已经减弱。 美国降息预期提升，工业金属迎来普涨，当下需求淡季特征明显，“弱现实，强预期”交易延续，关注后续需求变化。贵金属方面，海湖庄园框架缔造者Stephen Miran 获联储理事提名，作为“弱美元”的长期拥护者，鸽派实力的强化或为后续降息进程的提速埋下伏笔，我们维持对黄金价格中长期的看涨判断，后续需跟踪美国再通胀的进程。 $黄金ETF(SH518880)$  $黄金ETF(SZ159934)$  $黄金ETFAU(SH518860)$  $黄金ETFAU(SH518860)$  $黄金股ETF(SH517520)$  $黄金股ETF(SH517520)$  $黄金股票ETF(SH517400)$  $黄金迷你信托基金(USMBAR)$  $黄金迷你信托基金(USMBAR)$  $黄金股ETF(SH517520)$  $黄金股票ETF(SZ159321)$  $黄金股票ETF(SZ159321)$  $黄金股票ETF基金(SZ159322)$  $黄金股票ETF基金(SZ159322)$  $黄金股票ETF基金(SZ159322)$  $黄金基金ETF(SZ159812)$  $黄金基金ETF(SH518800)$  $黄金基金ETF(SH518800)$  $黄金迷你信托基金(USMBAR)$  $黄金迷你信托基金(USMBAR)$ 

宏观面较为平淡，美股高位震荡，大宗商品维持震荡行情，供给端出现扰动的锂矿引来资金爆炒行情，碳酸锂一字板开盘。对于当前的商品市场行情，呈现典型的“供需关系变化不大的企业小幅震荡，供给端有扰动的企业迎来非理性炒作”格局。对于部分行情变化过大的品种，掺杂了太多了非理性因素，不建议参与。 指数继续强势向上，并即将突破924行情的高点（沪指3674点），后续指数加速概率越来越大。目前小盘类公司已经摆脱估值的约束，盘面呈现“蓝筹指数由估值定锚，微盘股指数由流动性和赚钱效应定锚”，我们认为此轮行情是较为典型的“流动性和赚钱效应支配的非典型牛市”，建议多单继续持有，可逐渐提高止盈设定。中期看不猜顶，但亦不建议追涨。 $纳斯达克(USNDAQ)$  $纳斯达克100ETF(SH513110)$  $纳斯达克100ETF(SH513110)$  $纳斯达克100ETF(SZ159659)$  $纳斯达克100指数ETF(SZ159513)$  $纳斯达克100科技指数(USNDXT)$  $纳斯达克100科技指数(USNDXT)$  $纳斯达克ETF(SH513300)$  $纳斯达克ETF(SZ159632)$  $纳斯达克ETF(SZ159632)$  $纳斯达克工业指数(USINDS)$  $纳斯达克科技市值加权指数(USNDXTMC)$ 

宏观面较为平淡，美股高位震荡，大宗商品维持震荡行情，供给端出现扰动的锂矿引来资金爆炒行情，碳酸锂一字板开盘。对于当前的商品市场行情，呈现典型的“供需关系变化不大的企业小幅震荡，供给端有扰动的企业迎来非理性炒作”格局。对于部分行情变化过大的品种，掺杂了太多了非理性因素，不建议参与。 指数继续强势向上，并即将突破924行情的高点（沪指3674点），后续指数加速概率越来越大。目前小盘类公司已经摆脱估值的约束，盘面呈现“蓝筹指数由估值定锚，微盘股指数由流动性和赚钱效应定锚”，我们认为此轮行情是较为典型的“流动性和赚钱效应支配的非典型牛市”，建议多单继续持有，可逐渐提高止盈设定。中期看不猜顶，但亦不建议追涨。 $上证100(SH000132)$  $上证150(SH000133)$  $上证150(SH000133)$  $上证180(SH000010)$  $上证180ETF易方达(SH530180)$  $上证180(SH000010)$  $上证180ETF指数(SH510040)$  $上证180ETF指数(SH510040)$  $上证380(SH000009)$  $上证380ETF(SH510290)$  $上证380ETF(SH510290)$ 

宏观面较为平淡，美股高位震荡，大宗商品维持震荡行情，供给端出现扰动的锂矿引来资金爆炒行情，碳酸锂一字板开盘。对于当前的商品市场行情，呈现典型的“供需关系变化不大的企业小幅震荡，供给端有扰动的企业迎来非理性炒作”格局。对于部分行情变化过大的品种，掺杂了太多了非理性因素，不建议参与。 指数继续强势向上，并即将突破924行情的高点（沪指3674点），后续指数加速概率越来越大。目前小盘类公司已经摆脱估值的约束，盘面呈现“蓝筹指数由估值定锚，微盘股指数由流动性和赚钱效应定锚”，我们认为此轮行情是较为典型的“流动性和赚钱效应支配的非典型牛市”，建议多单继续持有，可逐渐提高止盈设定。中期看不猜顶，但亦不建议追涨。 $上证100(SH000132)$  $上证150(SH000133)$  $上证180(SH000010)$  $上证180ETF易方达(SH530180)$  $上证180ETF易方达(SH530180)$  $上证180ETF基金(SH530800)$  $上证180ETF南方(SH530580)$  $上证180ETF指数基金(SH530280)$  $上证180指数ETF基金(SH530680)$  $上证380(SH000009)$  $上证380(SH000009)$  $上证380ETF(SH510290)$ 

今年上半年，美国月度货物贸易逆差先扬后抑，折射出美国推行的“对等关税”政策带来的影响。随着政策效应的持续释放，这种影响将继续发酵。关税政策正在对美国对外贸易领域形成错综复杂的影响。 受关税政策影响，美国月度货物贸易逆差在今年年初明显升高，3月达到创纪录的1620亿美元。但从4月开始，由于相关需求大幅降低，6月货物贸易逆差出现下降。然而，这种货物贸易逆差改善的背后可能隐藏着另一种风险。

纽约联储最新发布的消费者预期调查显示，消费者对5年后通胀水平的预期从6月的2.6%升至7月的2.9%，为3月以来最高水平。与此同时，对一年期通胀的预期也从3%升至3.1%，而3年期通胀预期则维持在3%不变。

市场监管总局公布数据，今年上半年，全国新设经营主体1327.8万户。其中，新设企业462.0万户，新设个体工商户862.9万户，新设农民专业合作社2.9万户，多种经营主体均呈现稳定增长势头。

深康佳A（000016）：家电+AI眼镜+存储芯片 彩电：23年收入47.08亿元，同比-6.26%，业务毛利率为-1.02%。公司对彩电产品规划及销售进行调整，新品导入和老品清理节奏对公司销售规模和利润产生了影响。外销及代工业务受供应链成本震荡影响，毛利水平偏低，但通过战略调整趋势有所改善，23年彩电外销收入同比快速增长。 白电：23年收入42.57亿元，同比+8.35%，业务毛利率为10.97%，同比+0.63pct。23年公司多款空冰洗新品上市，洗碗机进入小批量量产阶段。 存储芯片贸易及半导体：23年收入33.97亿元，同比-67.37%，毛利率为-1.06%，同比-1.31pct。23年公司对芯片相关工贸业务等非主业业务进行策略性优化，相关收益下降。半导体业务仍处于产业化初期，研发投入持续增加，暂未能实现规模化及效益化产出。 PCB业务：23年收入4.76亿元，同比-28.23%。23年公司遂宁智能新工厂正式投产，丰富了产品布局，开拓了新能源、汽车电子、MiniLED光电显示等领域的头部客户。 毛利率同比改善小幅改善。23年公司实现毛利率3.92%，同比+1.16pct，Q4实现毛利率4.76%，同比+0.81pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.23/+1.32/+0.95/+1.38pct，Q4公司各项费用率分别同比+2.46/+0.82/+1.14/+1.58pct，公司加大了销售、研发等费用的投入。尽管毛利率小幅改善，但公司费用投入增加，且23年公司合计计提资产减值共10.17亿元，最终公司归母净利润仍处于亏损状态。 　　经营性现金流净额大幅增加，存货规模下降。 　　1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计69.76亿元，同比+16.50%；期末应收票据及应收账款合计22.60亿元，同比-27.02%；期末存货合计32.50亿元，同比-26.30%，存货水平下降明显；23年期末合同负债合计5.28亿元，同比-12.16%。 2）23年公司经营活动产生的现金流净额为5.53亿元，22年为-5.28亿元，实现由负转正，主要原因在于23年公司存货规模下降，购买商品、接受劳务支付的现金占销售回款比例较22年有所下降。 　　一轴两轮三驱动，聚焦主营业务，期待盈利改善。 　　公司聚焦消费电子和半导体业务，逐步退出工贸和环保业务，对彩电、白电等消费电子业务进行产品结构、销售策略等调整，我们认为随着公司产品能力的提升，公司消费电子业务未来有望为公司带来稳定的收入和利润贡献。半导体板块，公司聚焦存储和光电板块，在混合式巨量转移、巨量修补、芯片微小化和MiniLED直显等方面取得一定成果，MicroLED芯片和巨量转移板块实现多家客户送样和小量销售，MiniLED直显板块累计开拓客户10余家。 $深康佳A(SZ000016)$ 

中恒电气（002364）：智能电网+储能+数据中心 聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于1996年，2010年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层资历深厚。2024年公司利润实现高增，2025年预计持续增长。2024年，公司实现营业收入19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，2024年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。 　　硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇： 1）HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括ACUPS、HVDC和市电直供+BBU等。AIGC时代，HVDC供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、运营商以及IDC第三方数据中心运营商。 2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化Panama电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支，若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。 3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024年，公司通信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场机会，营收维持稳定增长。2024年，公司电力电源营收4.79亿元，同比+20.5%。 软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看，2024年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。 $中恒电气(SZ002364)$ 

8月12日，脑机接口概念在港股与A股市场同步走强。 港股方面，南京熊猫电子 $南京熊猫电子股份(HK00553)$ 涨超10%领涨，脑洞科技 $脑洞科技(HK02203)$ 、微创脑科学 $微创脑科学(HK02172)$ 分别涨7%、5%； A股市场中，创新医疗 $创新医疗(SZ002173)$ 涨停，麒盛科技 $麒盛科技(SH603610)$ 、翔宇医疗 $翔宇医疗(SH688626)$ 等多股涨超10%， 政策催化：顶层设计明确，技术体系加速构建 消息面上，工业和信息化部等七部门近日发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年实现关键技术突破，初步建立技术、产业和标准体系；到2030年形成安全可靠的产业体系。这一政策从国家层面为脑机接口产业划定发展路径，标志着行业进入“政策+市场”双轮驱动的新阶段。 行业拐点：医疗器械需求释放，脑机接口商业化提速 机构报告指出，医疗器械行业或已迎来拐点，政策松绑推动估值修复，手术机器人、外骨骼等前沿领域成投资热点。 国金证券认为，脑机接口应用场景多元化（医疗、消费、工业等），在产品注册及医保立项政策支持下，商业化普及有望加速。国内头部企业已在非侵入式领域取得技术突破，商业化潜力巨大。 市场逻辑：资金关注业绩与科技双主线 中信建投指出，医疗器械行业关注四大方向：Q2/Q3业绩高增长或拐点标的、长期增长稳健的细分龙头、集采优化政策下的估值修复、脑机接口等新科技赛道。 二级市场维度，医药行情或从创新药向低位医疗器械扩散，底部核心资产逐步反弹。 投资机遇：技术突破与政策红利共振 当前脑机接口板块爆发，既是政策顶层设计与技术突破的共振，也反映市场对千亿级市场潜力的预期。 随着全球产品研发布局深化，国内企业在非侵入式领域的技术优势将进一步释放，脑机接口有望从“概念验证”加速转向“规模化应用”，成为生物医药领域新的增长极。

8月12日，A股三大指数集体高开，沪指在昨日创下2022年以来新高后，盘中继续走强，市场情绪显著升温。 值得关注的是，两市融资融券余额已连续四个交易日维持在2万亿元上方， 这是自2015年“杠杆牛市”后，两融余额首次重返这一关键关口。 与2015年不同的是，当前两融余额的绝对数值虽达高位，但占A股流通市值的比例却逆势下降。截至8月11日，2万亿杠杆资金占流通市值的比例仅2.30%，不及2015年4.73%的一半。 这一数据表明，当前市场杠杆结构更显健康，尚未触及警报红线，且仍有边际增量资金支撑的余温。 市场节奏的核心驱动力正从杠杆驱动转向风险偏好的升温。 历史经验显示，小盘成长风格对流动性和风险偏好变化最为敏感。 2025年年内，中证1000 $中证1000(SH000852)$ 指数涨幅达16.55%，几乎较上证指数8.82%的涨幅翻倍，两者走势在今年2月后再次明显分化。 展望后市，随着9月降息窗口临近，全球货币政策宽松预期持续强化，大概率将进一步利好对利率敏感的小盘成长板块。 当前市场状态下，杠杆水平可控，风险偏好提升，小盘成长股有望继续成为资金关注的焦点。 $上证指数(SH000001)$ 

A股AI芯片龙头寒武纪 $寒武纪(SH688256)$ 盘中涨超6%，股价报754元，市场热度聚焦于美芯片企业与美国政府的特殊协议。 据披露，英伟达、AMD为获得对华芯片出口许可，同意将H20、MI308等中国市场销售收入的15%上缴美国政府。 这一“收入分成”模式或重塑全球芯片产业格局。 美芯片成本转移，倒逼国产替代 分析指出，英伟达、AMD需通过提高芯片售价转移15%的收入分成成本，直接压缩阿里、字节等国内云厂商利润空间，推动其资本开支向国产方案倾斜。 更值得关注的是，若“收入分成”模式扩展至高通、英特尔等美企，意味着所有美系芯片可能被征收10%-20%的“贸易租金”，倒逼国内企业IT采购将“非美供应链”设为必选项，类似2019年后的“去A化”加速。 国产AI芯片追赶关键期，2026年市场规模或破3000亿 目前，昇腾、寒武纪、沐曦、海光信息等国内厂商性能加速追赶英伟达，未来12个月是抢占互联网大厂验证窗口的关键期。 光大证券预测，2026年国内AI芯片市场规模将突破3000亿元，GPU、FPGA等高算力芯片成为替代核心。 A股产业链受益：关注算力全环节龙头 美芯片“收入分成”政策将加速国内AI算力建设，带动全产业链出货量提升。 AI芯片：寒武纪、海光信息 $海光信息(SH688041)$ （国产GPU/FPGA领军企业）； 配套环节：电源设备（麦格米特 $麦格米特(SZ002851)$ ）、CPO光模块（中际旭创 $中际旭创(SZ300308)$ ）、PCB（沪电股份）、液冷（申菱环境 $申菱环境(SZ301018)$ ）、交换机（锐捷网络 $锐捷网络(SZ301165)$ ）等细分龙头。 寒武纪领涨反映市场对国产替代加速的预期。在政策倒逼与技术追赶双重驱动下，国内AI芯片产业链有望迎来黄金发展期，全环节龙头企业将充分受益。