百度集团-SW(09888.HK)：广告业务持续承压 AI云增长加速显著-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可

　　总览：总收入相比去年略有上升，经调整归母净利润65 亿元，调整后归母净利润率稳定。2025Q1，百度集团实现总收入325 亿元，同比+3%。百度核心收入255 亿元，同比+7%，爱奇艺收入72 亿元，同比-9%。2025Q1，百度集团实现经调整归母净利润65 亿元，同比-7%。经调整归母净利润率20%。
　　其中，百度核心实现经调整归母净利润63 亿元，同比-4%，经调整归母净利润率25%。
　　百度核心广告收入下滑6%，搜索结果中35%是由生成式AI 来实现的（环比+13pcts）。百度核心在线营销收入为160 亿元，同比下滑6%。其中托管页收入占比47%，体现广告业务结构持续优化。代理为广告主创造的收入同比增长30 倍，占核心在线营销收入9%。搜索AI 转型加速，有助于提升用户体验。
　　智能云加速至同比+42%，非GAAP 运营利润保持正值。智能云收入67 亿元，同比增长42%，非GAAP 运营利润率持续为正。GenAI 和基础模型相关收入实现三位数的同比增长，AI 云服务的需求显著增加。
　　技术赋能与生态拓展并行，客户结构持续优化。千帆平台升级促进原生AI应用开发，无代码工具MIAODA 正式上线降低开发门槛，一季度与多家领先企业开展合作，并拓展具身智能等新兴领域。
　　Apollo Go 国际扩张取得实质性进展，稳居国内自动驾驶出行龙头。ApolloGo 在第一季度向公众提供了约超过140 万次乘车服务，同比增长75%。累计服务超1100 万次。继进入迪拜和阿布扎比后现已覆盖15 个城市。
　　投资建议：我们看好AI 技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI 研发投入持续增长，预计2025-2027 年实现经调整归母净利润241/270/312 亿元（前值为272/301/331），维持优于大市评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。