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机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜
业绩概览： 2025Q1 公司营业收入实现 324.52 亿，同比增长 3%，Non -GAAP 净利润 64.69 亿元，均好于彭博一致预期。自 2025 年 Q1 以来百度回购股份4.45 亿美元，自 2023 年以来累计回购金额超 21 亿美元，公司持续加强股东回报。
广告业务：AI 智能体进展积极，期待生态AI 改造潜力。2025Q1 百度核心收入 255 亿元，同比增长 7%，好于彭博一致预期，其中在线营销收入为人民币 160 亿元，同比减少 6%。Q1 公司对移动生态系统加速搜索AI 转型，同时继续提高变现效率。3 月，超过 2.9 万家广告主通过智能体进行日常广告支出，应用领域涵盖医疗保健、教育、生活服务、B2B、房地产和包括法律服务在内的商业服务，智能体为广告主带来的收入同比增长 30倍，占百度核心在线营销收入的9%。我们认为短期广告主投放意愿仍待修复，效率更高的AI 工具有望为公司广告业务带动增量，百度应用生态的AI化改造潜力值得期待。
非广告业务：云业务继续高增，盈利能力提升。1）智能云业务：2025Q1 云收入实现强劲增长，同比增长加快至42%。由于多个行业加速采用 AI，推动客户对公司高性价比 AI 云服务的需求显著增加，百度智能云与生成式AI 和基础模型相关的收入同比增长三位数。公司AI 专业知识的市场认可度不断提高，亦推动客户强劲增长，Q1 深化了与现有客户的合作，同时通过新的合作伙伴关系扩大客户基础。智能云的盈利能力亦呈现上升趋势，nongaap 运营利润率Q1 同比持续扩大，已达两位数水平。2）智能驾驶业务：Q1 萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过 140 万单，同比增长 75%。3月萝卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比，5 月开始在迪拜进行开放道路验证测试。后续公司将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损。
短期AI 业务投入及获客成本增加影响盈利能力。Q1 百度核心nongaap 毛利率同比有所下滑 ，主要系与智能云业务相关的成本及流量获取成本增加影响。百度核心nongaap 销售及管理费用率同比提升，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消。百度核心nongaap研发费用率同比降低3.4pct，主要由于人员相关费用减少。
盈利预测与投资评级：我们看好AI 给公司云业务带来新的发展机遇，但考虑到搜索业务竞争不确定性，我们将公司2025-2027 年nongaap 净利润预测从254/273/288 亿元下调至230/244/264 亿元，对应2025 年Non-GAAPPE 为9 倍，公司AI 业务进展较好，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。
风险提示：主业竞争风险，技术发展不及预期风险，经济恢复不及预期。