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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2025 年一季度，公司实现营业收入1.98 亿美元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.12亿美元，受益于汇兑亏损下降，同比扭亏为盈。
事件评论
分业务看，海底捞餐厅经营增长稳健，其他业务保持高增速。2025 年一季度，公司海底捞餐厅经营/外卖业务/其他业务收入同比分别增长4.5%/37.9%/22.7%，海底捞餐厅经营收入依然占整体的95%以上。外卖业务增长主要系公司加大投资与营销以及餐厅覆盖范围扩大，配送网络拓展；其他业务增长一方面来源于红石榴计划孵化的第二品牌餐厅，另一方面系火锅调味品以及品牌食品在当地客户、零售商中越来越受欢迎。
经营方面，餐厅销售额增长，公司主动调整定价导致客单价下降。2025 年一季度，公司翻台率3.9 次/天，同比持平，同店翻台率4.0 次/天，同比增长0.1 次/天；各区域顾客日均消费均有所下跌，主要系公司主动调整定价、菜品份量让利消费者，公司整体客单价24.2 美元，同比下降2.8%；餐厅平均每日销售额1.78 万美元，同比增长1.71%，同店销售额同比增长0.34%。
盈利能力方面，公司让利员工及消费者，利润率有所下滑。2025 年一季度，公司原材料及耗材成本/员工成本/租金及相关/水电开支占比分别同比+0.47%/+1.42%/+0.46%/-0.14%，员工成本大幅增长一方面是随着餐厅网络扩张，客流量与翻台率提升下，员工人数增加，另一方面是公司增加了员工福利，提升员工忠诚度与工作满意度。原材料成本提升则主要是由于公司主动调整菜单、升级产品以及提供更优惠的价格组合。一季度公司利润率4.1%，同比下滑2.5pct，除上述因素外，还因公司随着餐厅增长，外包服务费和日常维护费用增加以及短期租赁费用随员工福利投入增加而上升。
门店方面，餐厅网络持续调整。公司一季度新开4 家海底捞门店，同时继续调整经营不佳的餐厅，关闭了3 家门店，截至一季度末，门店总数达123 家。与2024 年同期相比，东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数同比均增长1 家，东南亚仍然是公司餐厅主要分布地区。
盈利预测与投资建议：在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿。在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间。公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，我们看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2025-2027 年实现营业收入8.97、10.41、11.69 亿美元，实现归母净利润 4406.37、5515.09、6340.58 万美元，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司门店拓展不及预期；
2、公司同店经营不及预期；
3、外汇汇兑风险。