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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
上美股份发布2025 年上半年业绩预告。2025 年上半年公司预计实现营业收入40.9~41.1 亿元，同比增长16.8~17.3%；净利润5.4~5.6 亿元，同比增长30.9~35.8%。
点评：
公司上半年业绩预告超预期，主要为主品牌韩束收入持续增长和小品牌一页收入高增等贡献。同时，净利润增幅超过收入，表明公司经营质量进一步提升，特别是上半年公司优化韩束主品牌（2024 年收入占比为82.3%）的自播/达播比例以及平台结构，强化了韩束主品牌的全渠道多品类布局、提升了品牌的综合竞争力并相应实现了利润率的提升。
在2025 年上半年的重要电商大促活动——618 大促期间，公司主要品牌继续取得佳绩。其中，韩束主品牌在稳居抖音平台美容护肤品牌销售总榜第一名（以及美容护肤自播总榜第一名、国货护肤品牌榜&自播榜第一名、面部护理套装第一名、男士护肤类目第一名）的基础上，于天猫、京东、唯品会、拼多多销售额分别同比增长46%/81%/40%/229%，多平台共同开花；一页Newpage 品牌于天猫、抖音、京东销售额分别同比增长106%/190%/158%，名列天猫婴童护肤行业TOP2、天猫婴童洗护行业TOP3、抖音婴童洗护行业TOP5、京东婴童洗护竞速榜TOP3。
此外，在刚过去的2025 年7 月中，韩束品牌蝉联抖音美妆GMV 第一，品牌在抖音平台的优势地位持续巩固。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到公司上半年业绩预告收入和利润表现超预期，我们上调公司2025~2027年归母净利润预测分别为11.6/14.6/17.6 亿元（较前次盈利预测分别上调10%/6%/1%），对应2025 年PE 为27 倍，继续看好公司多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软；线上单一电商平台占比过高；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品或者小品牌推出效果不及预期。