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机构：华源证券
研究员：丁一
增长驱动因素包括：1）韩束品牌全渠道多品类布局持续贡献收入；2）婴童护肤品牌newpage 一页收入同比显著提升。
主品牌大促自播表现亮眼，持续拓展品类有望助力高增。根据青眼数据，韩束蝉联6月抖音美容护肤类目品牌榜首位，且已连续8 个月蝉联第一，拆分渠道来看，韩束6月自营贡献其营收比重达60.4%，25 年1-6 月国货品牌线上销售额韩束位居第二。
我们认为本土头部品牌持续强化自播体系建设，通过深化消费者心智，结合商品卡图文展示等非直播形态，在大促后期及日常销售阶段有望实现稳健增长。
中长期布局六大板块，持续拓展品类矩阵。中长期来看，公司计划未来十年搭建大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器的六大板块。
主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造较强品牌势能，其余品牌或有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，我们看好公司未来业绩端或实现较快增长。
盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.2/12.8/15.5 亿元，同比增速分别为31.1%/25.2%/20.9%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。