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机构：东北证券
研究员：李强
公司于2025年8月12 日发布 2025Q2业绩公告，2025H1 公司实现营收157.98 亿元，同比13.43%；实现归母净利润为67.00 亿元，同比+115.85%。
2025Q2 公司实现营收84.42 亿元，同比+17.91%；实现归母净利润24.09亿元，同比+43.22%。
点评：
Q2 业绩超出预期，毛利率提升明显。2025Q2 公司营收/归母净利同比增长17.91%/43.22%，业绩表现出色，保持高速增长。其中，在线音乐服务收入68.5 亿元，同比增长26.4%，贡献主力营收；社交娱乐收入15.9 亿元，同比下滑8.5%。在线音乐服务实现高速增长主要系在线音乐订阅收入快速增长以及广告服务、艺人周边和线下演出收入的持续增长。其中，在线音乐订阅收入为43.8 亿元，同比增长17.1%，主要由单个付费用户月均收入增长驱动，2025Q2 单个付费用户月均收入为11.7 元，同比增长9.3%。此外，公司持续提供多元化的产品组合和创新的广告形式，实现了广告收入的稳健增长。毛利率方面，2025Q2 毛利率为44.4%，同比提升2.4pcts，主要系音乐订阅收入及广告服务收入快速增长使得收入结构优化，带动毛利率提升。
推动粉丝经济和线下演出形成多元增长矩阵，深化SVIP 权益提升付费转化率。展望未来，公司将从构建日益丰富的内容生态、为国内外艺人提供定制化支持、协同深耕产品创新等三方面措施持续发力，为长期稳健增长蓄力。短期来看，公司将推动Bubble 社区国际化、完善粉丝经济生态、落地长音频合作，推动粉丝经济和线下演出形成多元增长矩阵。
中期来看，公司将深化SVIP 权益，同时加大AI 技术投入和拓展海外市场，为中期增长打下坚实基础。长期来看，公司致力于构建“内容—平台—社交—演出”全链路音乐娱乐生态，提升全球市场份额。
投资建议：公司行业地位稳固，业绩稳健快速增长，预计公司2025-2027 年EPS 为3.48/3.29/3.72 元，目前股价对应PE 为27X/28X/25X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：付费转化不及预期，行业竞争加剧。