京东集团-SW(09618.HK)：2025Q2电商表现好于预期外卖投入利润短期承压-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可/荀月

核心带电品类增速持续修复，外卖持续投入利润短期承压短期受益以旧换新政策电子及家电品类显著修复，核心业务及品类收入增长提速，规模效应和供应链效率持续提升，新业务探索处于早期阶段，外卖持续投入，我们下调公司2025-2027 年non-GAAP 归母净利润预测至277/460/526 亿元（前值：515/570/622 亿元），对应同比增速-42%/+66%/+15%，对应调整后摊薄 EPS8.7/14.5/16.5 元，当前股价对应2025-2027 年12.7/7.7/6.7 倍PE，未来随竞争格局改善、平台生态完善、宏观消费复苏，有望驱动业绩修复，维持“买入”评级。
2025Q2 业绩好于预期，电商受益国补政策及流量增长，新业务亏损高于预期2025Q2 公司收入3567 亿元，同比增长22.4%，好于彭博一致预期（3355 亿元）；non-GAAP 净利润74 亿元，同比下滑49%，好于彭博一致预期（53.5 亿元），京东零售利润率持续改善但新业务亏损高于预期。收入端，（1）商品销售收入同比增长20.7%，核心电子及家电产品收入同比增长23.4%；日用百货商品收入同比增长16.4%；（2）服务收入同比增长29.1%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长21.7%，物流及其他收入同比增长34.3%。利润端，（1）京东零售经营利润率同比提升0.6pct 至4.5%；（2）京东物流经营利润率同比下滑1.1pct至3.8%，毛利率同比下滑；（3）新业务经营利润率-106.7%，主要源于外卖投入。
短期核心带电品类驱动增长，外卖业务持续投入短期核心电子及家电品类持续受益以旧换新政策，流量持续增长下商超及日百品类增速有望延续，外卖业务短期持续投入主要考虑战略协同及平台生态，带动主站用户活跃度及频次增长、交叉购买率持续提升，商家资源同时完善3P 生态系统，中长期通过精细化运营及规模效应UE 有望改善。2025H1 公司回购股份总数约为截至2024 年12 月31 日流通在外普通股的2.8%，剩余回购金额为35 亿美元（有效期至2027 年8 月，约为当前市值的7%）。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。

京东集团-SW(09618.HK)：2025Q2电商表现好于预期 外卖投入利润短期承压

京东集团-SW(09618.HK)：2025Q2电商表现好于预期外卖投入利润短期承压