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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟
中报业绩符合市场预期。公司25 年H1 营收37 亿元，同增22%，归母净利3.3 亿元，同增99%，扣非净利3.6 亿元，同增187%；其中25 年Q2 营收20 亿元，同环比+22%/+16%，归母净利1.9 亿元，同环比+98%/+35%，扣非净利2.1 亿元，同环比+175%/+41%，毛利率21.1%，同环比+5.5/+0.7pct，归母净利率9.6%，同环比+3.7/+1.4pct。
Q2 出货近1.8 亿颗，环增30%，单颗盈利升至0.6 元。传统锂电方面，25 年H1 营收16.0 亿元，同增44%，对应出货超2 亿颗，同增20%，其中Q2 出货1.7-1.8 亿颗，同环比+75%/+30%，我们预计全年出货7 亿颗，同增60%。盈利方面，锂电25 年H1 毛利率21.6%，同增6.5pct，Q1 单颗盈利0.4 元，Q2 单颗盈利0.6 元，环增50-60%，表现超市场预期，系产品涨价+稼动率提升，随着马来工厂Q3 产能释放，我们预计全年单颗盈利0.5 元+，贡献利润4 亿元。
新领域布局放量在即，推出半固态圆柱新品。锂电新品方面，公司BBU成功适配GB300，25 年预计出货100 万颗，27 年预计出货破千万颗，我们预计单颗售价2 美金，单位盈利8-9 人民币。公司7 月推出半固态圆柱新品，能量密度350wh/kg，循环寿命超8000 次，支持1C/3C 充放电，量产验证预计年底完成，后续计划27 年量产500Wh/kg 的全固态圆柱电池。新领域看，BBU、机器人、Evtol 等预计26-27 年开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。
LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED 25 年H1 营收8.6 亿元，同增15%，毛利率25.6%，同增9.8pct，贡献利润约1 亿元，同增214%，LED 芯片量价齐升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0 亿，同增35%+，此外公司已推出CSP 芯片级封装产品，26-27 年有望贡献增长点；金属物流25 年H1 营收11.9 亿元，同增3%，毛利率17.3%，同增2.8pct，继续保持稳健运营，我们预计25 年有望贡献利润1.7 亿+。
25 年Q2 费用率环比下滑，经营现金流同比转正。公司25 年Q2 期间费用率7.4%，同环比-1.5/-2.5pct；经营性现金流4.1 亿元，同比转正，环比+23%；25 年Q2 资本开支1.9 亿元，环比-22%；25 年H1 末存货17.4 亿元，较年初增长15%。
盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利预期7.5/10.0/13.1 亿元的预期，同比+55%/+33%/+31%，对应PE 为29x/22x/17x，给予26 年30x PE，对应目标价26 元 ，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。