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机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航
黄鸡行情阶段低迷，但公司出栏维持增长，成本改善明显。公司2025H1 实现肉鸡出栏2.60 亿羽，同比+10.37%，增量主要来自华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡。价格方面，上半年国内黄羽肉鸡行情低迷，公司2025H1 肉鸡销售均价同比-18.40%至10.77 元/kg。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，叠加饲料原料成本下降，2025H1 肉鸡完全成本已经降至11 元/kg 以内，单羽亏损预计在0.50 元/kg 左右，后续随下半年消费旺季到来，盈利有望随行情改善。
肉猪出栏同比翻倍增长，养殖成本持续优化。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司2025H1 实现肉猪出栏94.96 万头，同比+118.35%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024 年末的生猪养殖产能已达200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司2025H1 肉猪销售均价15.07 元/kg，同比下跌5.29%，肉猪完全成本受益生物安全防空升级、养殖效率提升以及饲料成本下降，2025H1 已降至12.8 元/kg，最终对应单头盈利接近300 元。考虑到当前生猪行业短期呈降重趋势，中期母猪及仔猪补栏谨慎，2025 下半年以及明年的猪价中枢有望继续保持坚挺，公司肉猪养殖板块依靠养殖成本改善和储备产能释放，有望继续保持较好盈利。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。
投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.50/15.18/16.22 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为1.27/1.83/1.96元，2025-2027 年PE 分别为16/11/10X。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。