东芯股份(688110)：参股子公司上海砺算发布6NM7G100GPU及显卡-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/袁航/李天奇

　　2025 中报：营业收入34,299.17 万元，同比+28.81%，Q2 营收环比增长41.11%；归母净利润-11,096.85 万元，同比亏损金额增加1,984.74 万元。2025 中报营收、净利润低于预期，主要由于利基存储需求复苏慢，以及WiFi 7 等新品研发加速投入。
　　东芯股份是国内少数同时提供NAND/NOR/DRAM 存储芯片公司，工信部“专精特新小巨人企业”。东芯股份采用1xnm NAND Flash、48nm NOR Flash 领先闪存制程。东芯股份晶圆代工厂主要为中芯国际和力积电，封测厂主要为紫光宏茂、华润安盛、南茂科技、AT Semicon 等公司。据2025 中报，东芯NAND Flash“1xnm 闪存产品研发及产业化项目”已实现量产，并基于2xnm 制程扩充产品料号；NOR Flash 方面，基于48nm、55nm制程，研发64Mb-2Gb 中高容量产品；DRAM 领域，已量产DDR3(L)、LPDDR1、LPDDR2、PSRAM、LPDDR4x 等产品，围绕可穿戴，网络通信等应用拓宽产品线。
　　东芯半导体下游主要为通讯设备、安防监控、可穿戴设备、移动终端等终端产品，拓展车规应用。车规方面，2022 年东芯基于中芯国际38nm SLC NAND Flash 以及基于力积电48nm NOR Flash 产品通过AEC-Q100 测试；2023 年，东芯已有产品向境外知名的Tier1销售。目前SLC NAND Flash、NOR Flash 及MCP 等产品通过AEC-Q100 验证。
　　以存储为核心，2024 年起东芯股份向“存、算、联”一体化领域布局。WiFi 7 加速研发，参股子公司发布首款渲染GPU。2024 年2 月设立子公司亿芯通感从事Wi-Fi 7 芯片研发。
　　2024 年8 月，东芯以自有资金2 亿元投资上海砺算科技持有37.88%股权，2025 年7 月，上海砺算发布首款自研6nm GPU“7G100”及首款显卡产品Lisuan eXtreme。
　　下调盈利预测，维持“中性”评级。2024 年利基半导体存储开始复苏，但目前SLC NAND、Nor Flash 价格及需求复苏慢，且公司新布局WiFi 芯片处于研发投入期，下调2025-26 年营收及净利预期。将2025-26 年营收预测从12/17 亿元下调至8.6/11 亿元，归母净利润预测从0.54/1.93 亿元下调至-0.52/0.05 亿元，新增2027 营收/归母净利润14/1.8 亿元。当前东芯股份市值中包含GPU 国产化资产砺算科技的重估预期，但该一级市场标的尚无最新评估价、无法用权益法核算，因此采用PS 估值法，参考可比公司（兆易创新、寒武纪）2025 PS 均值46X，较东芯股份2025 年PS 47X 低2%，维持“中性”评级。
　　风险提示：1）GPU 产品市场拓展 2）技术升级导致产品迭代风险 3）东芯股份7-8 月次公告股票严重异常波动公告，请投资者关注股价波动风险。