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机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦
8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告： 2025H1 实现营收3.43亿元，同比+28.81%；2025Q2 实现营收2.01 亿元，同比+25.43%，环比+41.11%。
投资要点
持有上海砺算37.88%股权，布局高性能GPU 赛道。在计算芯片领域，公司于2024 年以自有资金2 亿元向上海砺算进行增资，投资后持有上海砺算37.88%的股权，布局高性能GPU 赛道。砺算创始人均曾在老牌硅谷GPU公司S3沉淀了深厚的技术能力及工程经验，在20世纪90 年代，GPU 处于起步阶段，1989 年成立的S3 作为早期的头部GPU 厂商之一，成立18 个月后推出的86C911 产品，正式开启了2D图形硬件加速时代。在鼎盛时期，S3 公司曾占据90%以上的GPU 芯片市场，并给DirectX 贡献了许多技术标准。上海砺算主要从事多层次（可扩展）图形渲染GPU 芯片的研发设计，坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI 加速，对标主流GPU 架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU 架构自主可控的关键问题。报告期内，上海砺算完成首款自研GPU 芯片“7G100”的首次流片、晶圆制造及芯片封装，对产品的测试结果符合预期，目前正按计划进行客户送样以及量产工作。产品可应用于个人电脑、专业设计、AIPC、云游戏、云渲染、数字孪生等应用场景。
主营业务产品需求回暖，销售价格逐步回升。2025 年上半年，随着下游库存去化明显以及行业需求逐步修复，工业类市场需求逐步修复，AI 端侧、高性能计算（HPC）等长期需求支持的背景下，叠加海外头部大厂产品结构调整，半导体市场逐步恢复增长态势。公司努力把握市场机遇，积极匹配客户需求提升市场份额，公司主营业务产品需求及销售价格已逐步回升，盈利状况有所改善，2025H1 实现营收3.43 亿元，同比+28.81%；2025Q2 实现营收2.01 亿元，同比+25.43%，环比+41.11%。2025H1 公司毛利率为18.76%，同比+5.45pcts，2025H1公司Wi-Fi 板块仍需一定的研发持续投入，已投资的GPU 板块尚未实现营收，2025H1 归母净利润为-1.11 亿元，Q2 业绩环比改善。
存储技术布局持续更新迭代。1）报告期内“1xnm 闪存产品研发及产业化项目”已实现量产并已实现产品销售。2xnm 制程SLC NANDFlash 产品系列研发持续推进，进一步提升了可靠性指标，并持续扩充产品料号。2）公司持续推进48nm、55nm 制程下64Mb-2Gb 中高容量的NOR Flash 产品的研发，围绕可穿戴设备、安防监控、物联网、汽车电子、端侧AI 等应用领域，精确定位不同容量的客户需求，优化性能、功耗与性价比的合理匹配。3）公司在已量产的DDR3(L)、 LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM 等产品基础上，继续在DRAM 领域进行新产品的研发设计，目前主要围绕可穿戴，网络通信等应用领域，公司将持续拓宽DRAM 产品线。4）公司目前已可以向客户提供4Gb+2Gb、4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb 等多种组合的MCP 产品，主要应用于5G 通讯模块、车载模块、工业控制等应用领域。公司在研产品进一步拓展多容量配置，依托自主研发SLC NAND Flash 与DRAM组合，打造具备成本优势与稳定性能的MCP 解决方案。同时公司继续推进车规级存储产品的研发及产业化进度，着力构建高附加值的车规产品矩阵，公司SLC NAND Flash、NOR Flash 以及MCP 均有产品通过AEC-Q100 的验证，具备满足严苛车规级应用环境的能力。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年分别实现收入8.58/11.21/14.06 亿元，考虑到公司新布局WiFi 芯片处于研发投入期以及SLC NAND、NorFlash 等需求复苏与价格回升，预计利润逐渐修复，2027 年归母净利润0.86 亿元，给予“增持”评级。
风险提示
技术升级及产品迭代风险；研发失败或产业化进展不及预期风险；人才流失风险；核心技术泄密风险；委外加工及供应商集中度较高的风险；境外经营风险；存货跌价风险；需求不及预期的风险；宏观环境风险。