北京君正(300223)：25Q2扣非归母净利润环比+43% 积极布局AI存储及计算芯片-格隆汇

机构：长城证券
研究员：唐泓翼/秦裔甜

　　25Q2 营收环比+12%，扣非归母净利润环比+43%，符合预期。
　　25H1 营收22.49 亿元，同比增长6.75%，归母净利润2.03 亿元，同比增长2.85%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降19.05%。营收同比增长主要受益于汽车/工业/医疗/通讯等行业市场有所复苏，扣非归母净利润同比下降则系25H1 毛利率同比下降2.03pct 至35.54%。
　　25Q2 单季度营收11.89 亿元，环比增长12.13%，归母净利润1.29 亿元，环比增长74.83%，扣非归母净利润0.95 亿元，环比增长42.53%；毛利率34.76%，环比-1.64pct，归母净利率10.87%，环比+3.90pct，扣非归母净利率7.95%，环比+1.70pct。扣非归母净利率环比提升主要受益于财务费用率/研发费用率分别环比下降2.41pct/2.17pct。
　　汽车及工业等行业市场温和增长，驱动25Q2 存储芯片收入环比+9%。
　　第一大产品存储芯片25H1 营收13.84 亿元，同比+5%，毛利率33.48%，同比-1.87pct，其中25Q2 营收7.22 亿元，环比+9%。营收同环比增长主要受益于汽车/工业等行业市场温和增长，其中中国汽车市场表现亮眼。
　　第二大产品计算芯片25H1 营收6.04 亿元，同比+16%，毛利率32.37%，同比-0.27pct，其中25Q2 营收3.34 亿元，环比+24%。营收同环比增长受益于消费市场需求增长，以及公司前瞻布局面向中低端市场的高性价比产品。
　　第三大产品模拟与互联芯片25H1 营收2.44 亿元，同比+5%，毛利率51.14%，同比-0.95pct，其中25Q2 营收1.25 亿元，环比+4%。
　　升级DRAM制程至20/18/16nm，推进更高算力T42 研发，成长可期。
　　（1）存储芯片：20/18/16nm 工艺DDR4/LPDDR4 不同容量产品预计于25H2至26 年陆续投片，且公司积极布局面向AI 应用领域的3D DRAM 产品。
　　（2）计算芯片：面向行业安防和消费类安防的具有性价比的T33 已于25 年年中投片；针对端侧AI 更高算力的4T T42 预计于26H1 投片；可应用于AI识别/控制/人机交互的AI MCU 已于25H1 末进行样品投片。
　　（3）模拟与互联芯片：继续推广LIN/CAN/GreenPHY，已支持部分Tier 1 厂商进行方案设计和产品落地。
　　全球汽车IC 领军企业，“计算+存储+模拟”全面布局，维持“增持”评级。
　　公司是国内稀缺的汽车IC 领军企业，全面布局车规级芯片平台，随着公司各版块协同发展，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为5.02/6.32/7.49亿元，对应25/26/27 年PE 为74.1/58.9/49.7 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品开发风险；市场拓展风险；毛利率下降风险；供应商风险等。