珠海冠宇(688772)：折旧压力舒缓大客户订单放量可期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：马天一/曾子栋

　　业绩符合预期，Q2 盈利水平稳定。1H25，公司实现营收61.0 亿元，同比+14.0%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+14.8%。单从Q2 来看，公司单季度实现营收36.0 亿元，同比+28.6%，环比+44.1%；实现归母净利润1.4 亿元，同比+53.1%，环比扭亏。从盈利能力看，1H25 公司毛利率达23.3%，其中2Q25 毛利率达24.7%，同比+0.5pct，环比+3.3pct。1H25 公司归母净利率达1.9%，与1H24 相当，其中2Q25，公司归母净利率达3.9%，同比+0.6pct，环比+4.9pct。
　　公司消费电池销量高增，钢壳&硅碳电池打开技术溢价。消费电子下游需求稳定增长，根据Canalys，1H25 全球笔电与手机出货量分别为1.0/5.9 亿台，同比分别增长8.6%/0.1%。
　　公司客户份额提升下消费锂电销量高增，1H25 公司笔电/手机/其他类锂电池销量同比分别增长6.9%/43.3%/79.8%，且首次以“Cell+Pack(A+A)”模式为三星供应高端智能手表电池。此外，公司提升Pack 一体化并推进新电池量产，夯实AI 端侧合作基础。1H25，公司消费类电芯PACK 自供比例达44.4%，同比增长3.7pct，一体化能力提升带动营收溢价；公司消费类钢壳电池首次量产出货，相比传统软包电池形态设计更灵活，未来可渗透手机、穿戴诸多场景；公司实现25%高硅负极电池量产，体积能量密度达900Wh/L，处于行业领先水平，可满足AI 设备续航、快充需求，为后续AI 端侧电池需求提升奠定基础。
　　动储应用无人机场景放量，多核驱动营收突破与盈利改善。1H25，主营动储业务的子公司浙江冠宇实现营收9.7 亿元，同比增长139.8%，其中汽车低压锂电池与行业无人机电池合计占比85.8%，成为核心增长极。具体来看：1）汽车低压锂电领域：定位差异化优势业务，1H25 公司启停电池出货超70 万套，已通过国内外诸多车企体系审核并批量供货，出货量级持续提升；2）无人机领域：公司持续深化与大疆合作，1H25 公司无人机电池营收同比增长200%，同时布局低空经济新场景，推进与头部物流企业的物流无人机开发，对接大型eVTOL 厂商，拓展高倍率电池应用边界；3）两轮车领域：聚焦高端电摩市场，公司为春风动力旗下极核电动供应高性能软包电池，伴随电摩销量提升持续放量。
　　投资分析意见：考虑出口退税降低影响，我们下调25 年盈利预测。考虑公司折旧会计准则自4 月1 日变更（房屋折旧年限由3-20 年变更为3-40 年，部分设备折旧年限由5 年变更为8 年）及26 年公司在大客户份额有望提升，我们上调公司26-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为6.70/14.47/17.90 亿元（原25-27 年预测为9.20/12.28/15.11亿元），对应8 月27 日收盘价PE 为36/17/13 倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

珠海冠宇(688772)：折旧压力舒缓 大客户订单放量可期

珠海冠宇(688772)：折旧压力舒缓大客户订单放量可期