下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/曲昊源/温晗静/查玉洁/王颖东/彭虎
公司公告1H25 业绩：实现收入60.98 亿元，同比+14.03%；归母净利润1.17 亿元，同比+14.77%；扣非净利润0.45 亿元，同比+73.57%。1H25业绩符合我们预期。2Q25 单季度收入35.99 亿元，同比+28.62%/环比+44.07%；归母净利润1.41 亿元（1Q25 为-0.24 亿元），同比+53.09%；扣非净利润0.94 亿元（1Q25 为-0.49 亿元），同比+122.94%。
发展趋势
消费电池出货量快速增长，启停及无人机业务表现较好。1H25 公司笔电类/手机类/其他消费类锂电池销量分别同比+6.93%/+43.28%/+79.81%，其中手机类锂电池销量增长较快，我们判断主因公司客户份额提升及大客户新产品出货；其他消费类锂电池销量快速增长，主因公司持续扩大产品品类及拓展客户。此外，1H25 公司PACK 业务自供比例同比提升3.68ppt 至44.43%；1H25 主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇收入同比增长139.8%至9.73 亿元，主要为启停和无人机业务贡献85.76%的收入。
出口退税调整及产品结构变化影响下毛利率承压，会计估计变更下折旧额降低。1H25 毛利率同比下降1.08ppt 至23.31%，我们判断主因出口退税调整及产品结构变化的影响。1H25 期间费用率同比下降0.57ppt 至24.34%，公司实现较好费用管控。此外，1H25 研发费用同比增长23.2%至8.18 亿元，公司持续加大研发投入。此外，公司会计估计变更使得1H25 折旧额减少了1300 万元，使得1H25 净利润增加了993 万元。
看好消费电池业务持续增长，动力类核心业务有望贡献第二成长曲线。展望未来，在消费电池方面，公司公告预计投资20 亿元建设新型钢壳量产线，我们看好公司北美大客户钢壳份额持续提升，并积极拓展安卓高端旗舰机型，消费电池业务收入料环比持续向好。在动力业务方面，汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核并陆续量产供货；公司在无人机电池业务中持续保持与大疆等客户的深度合作，我们看好公司启停及无人机等动力类核心业务随收入体量增长盈利能力持续改善，形成第二成长曲线。此外，我们看好会计估计变更对全年折旧额减少的影响，有望贡献利润增量。
盈利预测与估值
考虑到原材料涨价等带来盈利能力承压，下调2025 年净利润预测37.9%至5.62 亿元，新引入2026 年净利润预测11.09 亿元。当前股价对应2025/2026 年43.5 倍/22.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价16.2%至24.4 元（切换估值至2026 年），对应2025/2026 年49.1 倍/25.0 倍P/E，有12.9%的上行空间。
风险
消费电池需求低迷，动力及储能业务持续亏损，原材料价格上涨风险。