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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然
25H1 公司煤炭业务收入103.9 亿元，同比-13.48%；煤炭业务成本54.5 亿元，同比-0.82%。电力业务毛利恢复，25H1 公司电力业务收入31.5 亿元，同比-5.24%，电力业务成本28.8 亿元，同比-12.6%，毛利率同比+7.66%。
煤炭资源禀赋优势突出。截至2024 年末，公司共拥有17座矿井，其中：在产矿井16 座，在建矿井1 座；煤炭资源储量65.30 亿吨。此外，公司于2024 年10 月23 日通过公开竞买的方式获取了山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53 亿吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨，目前正在积极申办探矿许可证。
半年度分红回馈市场。根据公司《2025 年半年度利润分配方案的公告》，为贯彻落实公司“ 质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，公司拟向全体股东每10 股派现金股利人民币0.36 元（含税），共计分配利润2.04亿元。
投资建议。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为20 亿元、25 亿元、28 亿元，对应PE 为20.2X、16.2X、14.4X，维持 买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。