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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪
25Q2 业绩环比下降，期间费用环比增加。25Q2 公司实现营业收入90.28亿元，环比增长0.02%，归母净利润3.33 亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%。25Q2 公司期间费用合计为15.25 亿元，同比增长5.85%，环比增长38.97%，期间费用率为16.9%，同比增长3.82 个百分点，环比增长4.73 个百分点。
25H1 煤炭业务毛利率下滑，电力业务毛利率提升。25H1 公司总销售毛利率为30%，同比下降1.22 个百分点。其中煤炭业务毛利率为47.55%，同比下降6.69 个百分点；电力热力业务毛利率为8.44%，同比增长7.66 个百分点；焦炭业务发生亏损，毛利率为-1.56%，同比下降2.16 个百分点。
中期分红20%，股息率0.5%。据公告，公司拟向全体股东每10 股派现金股利人民币0.36 元（含税），本次利润分配金额占2025 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%，以2025 年8 月27 日收盘价测算，股息率0.5%。
吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025 年6 月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。
山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为21.22/28.52/30.57亿元，对应EPS 分别为0.37/0.50/0.54 元，对应2025 年8 月27 日的PE 分别均为19/14/13 倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。