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机构：国信证券
研究员：陈俊良/王剑
资产规模稳定增长。2025 年二季度末总资产3.47 万亿元，同比增长14.4%，较年初增长11.0%。其中二季度末贷款总额1.67 万亿元，较年初增长13.4%；存款总额2.08 万亿元，较年初增长13.1%。上半年新增贷款主要来自对公，零售贷款略有减少；上半年新增存款也主要来自对公，其中对公活期存款较年初增长30.8%。二季度末核心一级资本充足率9.65%，资本充足。
净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.76%，同比降低11bps，其中受市场利率下行、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率同比下降47bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本降低33bps。
其中二季度单季净息差1.72%，环比一季度下降8bps。
手续费净收入和其他非息收入均小幅增长。上半年手续费净收入同比增长4.0%，主要是得益于代销以及资产管理业务收入增长。AUM 保持稳定增长，二季度末AUM 达12550 亿元，较年初增长11.2%。上半年其他非息收入同比增长0.5%，受多种波动性因素叠加影响，其中公允价值变动收益减少，FVOCI处置收益则增长较多。
资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初降低0.01 个百分点，环比一季度末上升0.02 个百分点，整体平稳；逾期率0.89%，较年初下降0.06 个百分点。公司上半年不良生成率1.00%，同比下降0.28 个百分点，延续一季度的改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”回升至116%。二季度末拨备覆盖率374%，较年初下降15 个百分点。整体来看，公司资产质量稳中向好，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润292/317/341 亿元（上次预测值292/316/341 亿元），同比增速7.6%/8.4%/7.7%；摊薄EPS 为4.27/4.64/5.01 元；当前股价对应的PE 为6.6/6.1/5.6x，PB 为0.81/0.73/0.66x，公司2025 年动态股息率估计为3.4%，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。