宁波银行(002142)：加回核销后的不良生成率回落-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳卉/陆姣阳/张帅帅

　　2Q25 业绩符合我们预期
　　宁波银行公布2Q25 业绩：1H25 累计营收同比增长7.9%，税前利润同比增长3.2%，归母净利润同比增长8.2%；2Q25 单季营收同比增长10.3%，税前利润同比增长4.6%，归母净利润同比增长10.8%。与此前业绩快报一致，盈利增速同业领先。
　　发展趋势
　　资产维持较快增长，推动净利息收入同比+10.6%。1）2Q25 总资产、贷款、存款同比增长14%、19%、13%，季度环比增长2%、2%、-5%。1H25 新增贷款主要投向租赁商务服务业、建筑业和金融业，分别占比39%、13%、12%。1H25 新增存款中对公活期、对公定期、储蓄活期、储蓄定期分别占比59%、27%、11%、3%，活期存款占比较去年末31%提升至35%。2）2Q25净息差1.68%，季度环比-10bp，同比-13bp。生息资产收益率环比-20bp，同比-48bp。付息负债成本率环比-8bp，同比-31bp。
　　2Q25 非息收入同比增长9.4%，主要来自财富代销及资产管理业务收入增长和金融资产投资收益。2Q25 净手续费收入同比增长10.2%，主要由代理类业务和托管类业务贡献，1H25 同比增长10%和13%。2Q25 末非储蓄存款类零售AUM 规模7269 亿元，同比增长17%，占零售AUM 总规模比重提升2ppt 至58%；财富管理客户数1231 万户，同比增长。2Q25 其他非息收入同比增长9.2%，主要来自投资收益同比增长42%。
　　不良生成率同比环比均有回落，主要仍是公司类贷款不良率下降，零售贷款不良生成或也有边际改善。我们估算2Q25 加回核销后不良生成率0.77%，同比下降40bp，季度环比下降37bp。2Q25 末不良率0.76%，季度环比持平，其中零售贷款不良率1.86%（去年末为1.68%）、不良贷款余额增速较去年有所放缓，批发零售、基建类贷款不良率下降，制造业不良率有所上行。
　　银行仍保持较为审慎的拨备计提，资产减值损失同比+36%，拨备覆盖率环比上升4ppt 至374%。
　　所得税下降推动净利润增长。2Q25 税前利润同比增长5%，归母净利润同比增长11%，主要由于所得税同比下降35%。我们预计一方面由于此前核销的风险贷款当期满足税前抵扣条件；另一方面由于公司当期免税收入增加。
　　拟进行首次中期分红，分红比例13.4%。公司董事会通过2025 年中期分红方案，每股分红0.3 元，对应分红比例13.4%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持当前盈利预测不变。当前股价对应0.81 倍2025E 市净率和0.74倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好回暖，我们上调目标价3.1%至31.68 元，对应0.91 倍2025E 市净率和0.83 倍2026E 市净率，较当前股价有12%上行空间。
　　风险
　　资产质量超预期恶化，息差下行幅度超预期。