美团-W(03690.HK)：2025Q2业绩不及预期行业激烈竞争预计延续-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可/荀月

　　短期即时配送行业竞争加剧，待竞争格局边际改善短期即时配售行业竞争加剧，公司加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设，到店利润率受订单结构影响利润率修复缓慢、海外新业务加大投入，我们下调公司2025-2027 年 non-IFRS 净利润预测至-26/358/588 亿元（前值：506/638/779 亿元），2025 年行业竞争激烈加大补贴巩固份额，2026 年格局改善有望重回盈利，2027 年净利润对应同比增速64.2%，2025-2027 年对应摊薄后EPS-0.4/5.8/9.4 元，当前股价对应2026/2027 年16.1/9.8 倍PE。短期外卖及即时零售行业竞争激烈，公司积极投入力求巩固份额及不断提升运营效率；中期会员体系有望提升核心用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修；长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　2025Q2 业绩不及预期，核心商业表现不及预期，新业务好于预期2025Q2 公司收入918 亿元，YOY+11.7%，小幅低于彭博一致预期（937 亿元）；non-IFRS 净利润14.9 亿元，YOY-89%，大幅低于彭博一致预期（98.5 亿元），主要源于外卖行业竞争激烈，核心商业经营表现不及预期，新业务表现略好于预期。（1）核心商业：收入同比增长7.7%，其中配送服务收入YOY+2.8%，增速低于即时配送交易单量增长，源于抵扣收入补贴增加；到店业务拓展品类及低线市场渗透。核心商业经营利润率5.7%，同比下滑19.4pct，源于外卖行业竞争激烈补贴增加及到店订单结构变化。（2）新业务：收入同比增长22.8%，经营亏损18.8 亿，经营亏损率7.1%，同比扩大1pct，主要源于海外市场初期投入。
　　短期行业竞争激烈，外卖UE 或转亏，到店利润修复缓慢，待格局边际改善短期看，（1）核心商业：外卖UE 受竞争及宏观环境影响或转亏、到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率修复缓慢。（2）新业务：Keeta 截至2025 年7 月底已拓展至20 个城市，上线初期预计持续投入。
　　中长期持续提升运营效率，待竞争格局边际改善驱动利润上修。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。

美团-W(03690.HK)：2025Q2业绩不及预期 行业激烈竞争预计延续

美团-W(03690.HK)：2025Q2业绩不及预期行业激烈竞争预计延续