下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/张宇
公司公布1H25 业绩：收入232 亿元，同比增长10%；归母净利润10 亿元，同比下降31%；核心归母净利润15.7 亿元，同比下降15%，符合我们预期。公司未宣派中期股息。
收入在基础业务支持下实现平稳增长。不含三供一业口径，公司在管面积同比增长6%至10.6 亿平方米，带动占总收入约六成的物业管理服务收入同比增长7%；此外，收入亦有相对明显贡献的三供一业板块收入同比增长52%，二者共同推动总收入平稳增长。
利润率呈现一定压力。除非业主增值服务收入外，公司多项业务板块毛利率呈现不同程度的同比下降。其中，大物管板块的盈利能力下降可归因于：
新拓展项目毛利率低于现有存量、部分存量高毛利项目逐步回归行业平均、公司针对部分问题项目阶段性增加投入、增值业务的结构变化与前期发展投入需要等。
经营性现金流表现弱于去年同期。公司1H25 经营活动所得现金净流出8.8亿元，对比去年同期则为净流入2.7 亿元，主要由于“三供一业”业务扩张需求提高前期投入带来的同比3.6 亿元下降、以及2024 年提前刺激业主预存使得1H25 新增预存金额下降带来的同比约6 亿元影响。
发展趋势
业务发展或仍承受内外部压力和扰动，股东回馈取态积极。综合考虑当前的宏观经济环境背景及公司在管资产组合结构，我们认为其大物业板块的经营仍将面临一定压力和挑战，而公司的精细化管理举措则有望一定程度上对冲外部环境影响，使得核心业务维持相对的稳定性。管理层在中期业绩会上表示仍将向着年初制定的收入利润及现金流目标努力，并将经营成果积极回馈股东。根据公司业绩公告，其2025 年年度派息目标将参照当年股东应占核心净利润的60%进行现金派息，并在今后及未来几年内，通过增加现金派息和购回股份等方法逐步提升股东综合回报。
盈利预测与估值
考虑到公司上半年的实际经营情况，我们小幅下调多个板块以及其整体的全年利润率假设，下调2025 年及2026 年核心归母净利润预测19%和21%至25.9 亿元和26.2 亿元，对应同比-15%和+1%；同时下调目标价4%至6.8港元（对应5%的上行空间、8 倍基于核心归母净利润的2025 年市盈率以及7.5%的预期股息收益率），主要基于盈利预测调整及近期市场风险偏好变化。按照全年60%的派息假设，公司股票当前交易在7.8%的2025 年股息收益率。维持中性评级不变。
风险
内外部经营压力强于预期，使得公司业务及财务指标超预期承压