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机构：长江证券
研究员：高超
B 站公布25Q2 财报。B 站25Q2 实现营收73.4 亿元，同比增长20%；实现毛利润26.8 亿元，同比增长46%；毛利率同比增加6.6pct 达36.5%，实现连续第12 个季度环比提升；Non-GAAP 净利润为5.6 亿元，实现持续盈利。
事件评论
收入端。1）B 站25Q2 广告业务收入24.5 亿元，同比增长20%。a）广告基础设施深度整合AI，通过升级推荐算法、创意生成及智能广告投放，广告效率及效果均得到提升。
b）B 站活跃用户平均年龄26 岁，而青年消费力能够持续吸引广告主、带来更多商业价值，由此Q2 广告主数量同比增长20%+，效果广告收入同比增长约30%。25H1 广告收入贡献前5 的行业为游戏/数码家电/网服/电商/汽车，不断增长的消费品牌客户和电商平台支出彰显B 站用户增长的购买力。2）B 站25Q2 增值服务业务收入为28.4 亿元，同比增长近11%。B 站用户保持高粘性，截至25Q2 正式会员达到2.7 亿，第12 个月留存率约80%；大会员达到2370 万，其中年度订阅或自动续订用户超80%。3）B 站25Q2移动游戏业务收入为16.1 亿元，同比增长60%。主要得益于公司长线化运营游戏《三国：
谋定天下》表现亮眼，最高到达IOS 游戏畅销榜第二。
经营数据。B 站社区生态持续繁荣，25Q2DAU 达1.09 亿，MAU 达3.63 亿，日均使用时长达105 分钟。1）B 站社区持续健康增长，二次元、人工智能、国创、游戏等多元优质内容播放时长持续增长。2）B 站为创作者提供多元变现渠道，近200 万UP 主本季度在B 站获得收入。其中通过视频及直播带货获得收入的UP 主数量+60%。
利润端。1）伴随广告（效果广告）、游戏等高毛利业务的增长和成本的有效控制，B 站25Q2 毛利润同比增长46%达26.8 亿元，推动毛利率同比增加6.6pct 达36.5%，实现连续12 个季度环比提升。由于游戏买量增加，25Q2 销售费用同比+1%，研发开支同比减少3%，主要系研发效率改善。2）B 站25Q2 Non-GAAP 净利润5.6 亿元，实现持续盈利；经营现金流净额为19.9 亿元，实现连续8 个季度正向经营现金流，表明业务已进入良性循环。
风险提示
1、市场竞争格局加剧风险；
2、短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险