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机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜
业绩低预期：美团 25Q2 实现营业收入 918 亿元，同比增长 12%，经调整净利润 14.93 亿元，同比下滑89%。公司业绩低于彭博一致预期。
核心本地商业利润受竞争冲击，新业务减亏趋势延续。核心本地商业 Q2收入 653 亿（yoy+7.7%）；运营利润为 37 亿，同比下降 75.6%，经营利润率同比下降 19.4 pct 至 5.7%，低于预期，主要受到外卖竞争加剧的影响。
新业务 Q2 收入 265 亿（yoy+22.8%）；运营亏损同比扩大至19 亿，运营亏损率环比收窄3.1pct 至7.1%，好于预期。
核心本地商业：受外卖竞争加剧影响，短期利润明显下滑，但美团效率优势依然保持。1）4 月以来受到京东等加大外卖补贴影响，公司即时配送业务利润同比明显下滑，但凭借履约、供给和运营效率优势，一方面和竞对的UE 差距进一步扩大，另一方面加深核心用户的黏性、增加交易频次。Q2 美团平台MAU 突破 6 亿，用户年度交易频次创下新高，“618”期间闪购多个品类GTV 同比翻倍。2）在到餐业务受到外卖竞争负面影响的基础上，到店酒旅业务Q2 仍保持强劲增长，到店订单量同比增长超 40%，年度交易用户数增长超 20%。“美团会员”Q2 新增了到店权益，提升了用户忠诚度、交易频次和交叉销售效率；升级酒旅板块会员权益，高等级会员参与度有所提升，且在平台尝试了更多品类。3）Q3 美团与淘宝闪购补贴竞争加剧，我们预计单量同比增长加速（7 月即时配送订单量单日峰值达1.5 亿单）的同时出现较大规模亏损；核心本地商业Q3 也出现较大规模亏损。
新业务：社区团购业务将逐渐缩减，小象超市和Keeta 持续投入。Q2 社区团购继续优化效率减少亏损，新业务整体亏损环比收窄至 19 亿元。小象超市保持强劲增长，公司计划覆盖所有一二线城市，公司预计未来几年将保持高于行业整体水平的增长。Keeta Q2 订单量和交易金额均实现强劲增长，在沙特阿拉伯，截至7 月底已扩展至20 个城市，并在8 月进入新市场卡塔尔。我们预计社区团购后续亏损将逐渐缩减，而Keeta 和小象超市业务投入将受到新市场拓展的节奏影响。
盈利预测与投资评级：考虑到外卖竞争对公司利润的影响，我们将公司2025-2027 年经调整利润由434/541/684 亿元下调至33/222/474 亿元，对应2025-2027 年经调整PE 为172/26/12 倍，我们看好公司核心业务长期竞争优势和海外长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：竞对投入力度及持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期