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机构：华安证券
研究员：陈耀波/李元晨
公司 2025 年上半年实现营业收入 70.95 亿元，同比 2024 年上半年營业收入的58.67亿元增长20.93%；公司2025年上半年实现归母净利润 6.50 亿元，同比 2024 年上半年归母净利润的 6.57 亿元减少 1.06%。
公司战略聚焦 Al，高端市场发展捉速
数据中心领城，全球云厂商资本开支继续保持高增，AI服务器及相关领域多种创新方案涌现，百花齐放，使得高速材料、高端HDI、HLC等产，品供不应求。2025年上半年，公司在 AI 服务器领城的量产提速，高密度高阶HDI能力提升顺利，积极跟踪市场趋势及技术前沿，配合国际领先客户的先期开发，探索更优的解决方案，相关方案/产品性能均满足客户的高标准要求；800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货，并提前布局未来可能出现的产品与技术，抢占市场先机。在产能布局方面，受益于AI服务器、高端光模块等领域的订单批量出货，公司加紧开展对现有珠海金湾基地 HLC、SLP工厂进行技术改造升级，并启动高阶HDI工厂建设，进一步提升可用于AI服务器及数据中心等领域的高端 HDI产能，同时加速推进泰国生产基地建设，以高端产能为公司产品结构改善、盈利能力提升打下坚实基础。
公司持续巩固全球第一大汽车 PCB 供应商地位汽车电子领城，随着 Al 大模型、端到端算法的不断进阶与突破，汽车智能驾驶成为人工智能落地的最佳场景。公司积累了大量优质汽车客户，覆盖全球头部Tier1厂商以及国内领先的主机厂和智驾解决方案供应商，据Prismark统计，2024年公司已成为全球第一大汽车 PCB供应商。2025 年上半年，公司不断挖潜现有客户需求，引入新产品、新料号，同时持续拓展新客户，导入新定点项目，巩固优势地位并不断拉大领先差距。随着高级别智能驾驶的加速落地、AI应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。
新兴領域公司持续推进 PCB 的应用
Al端侧应用推动人形机器人、低空飞行器发展，公司利用汽车电子领域先发优势进一步延伸业务布局，为未来规模化生产和业务增长培育新动能。汽车电动化、智能化可为人形机器人在感知、决策、执行三大核心环节提供重要技术借鉴，也可与低空飞行器在研发体系、制造工艺、应用场景等方面双向赋能，因此，人形机器人、低空飞行器等新兴赛道与汽车制造在技术研发、供应链等维度高度重合，头部汽车产业链厂商近年来加速布局上述新兴赛道，推动产业化进程提速。作为全球第一大汽车 PCB 供应商，公司在产品可靠性、交付及时性、技术积累和下游客户储备等方面具备先发优势和潜在能力，积极关注上述新兴领城的业务机会，为汽车电子产品打造新增长极。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入151亿元、179亿1元和211.06亿元，对比前值预期2025/2026/2027年营业收入的149亿元、174.58亿元和203.08亿元有所提升；预计归母净利润2025/2026/2027年分别实现15.88亿元、19.59亿元和23.85亿元，对t前值预期2025/2026/2027年分别实现15.86亿元，19.34亿元和23.25亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为38X/31X/25X维持“买入”评级。
风险提示
Al需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企