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机构：平安证券
研究员：杨钟/郭冠君/徐勇
近日，景旺电子发布2025年中报，25H1公司实现营收70.95亿元，同比+20.93%，实现归母净利润6.5亿元，同比-1.06%。
平安观点：
多业务领域进展顺利，经营情况稳步发展。2025年上半年，公司保持汽车电子领域传统优势的同时，积极拓展AI服务器、高速交换机、光模块等新兴市场，推动大客户订单导入并实现相关产品量产，营业收入保持稳定增长，25H1公司实现营收70.95亿元，同比+20.93%，实现归母净利润6.5亿元，同比-1.06%。利润率方面，25H1公司毛利率和净利率分别达21.4%和9.21%。单季度来看，25Q2公司实现营收37.52亿元，同比+20.08%，环比+12.22%，实现归母净利润3.25亿元，同比-4.11%，环比-0.03%，主要受股份支付以及经营费用增加所影响。
全球头部汽车PCB供应商，行业领先优势持续扩大。根据Prismark数据，2024年公司已发展成为全球第一大汽车PCB供应商，经过数十年行业积累，公司积累了大量行业优质客户，业务覆盖全球头部Tier1厂商以及国内领先的主机厂和智驾解决方案供应商，并通过不断挖掘存量客户需求，持续引入新产品、新料号和新客户，不断巩固行业优势地位。此外，公司已稳定量产激光雷达板、毫米波雷达板、域控制器板等PCB产品，同时七代毫米波雷达板、线控底盘产品等高端项目也处于加速导入和小批量量产阶段，随着高级别自动驾驶技术的快速发展，以及车载AI应用的普及率提升，公司的全球产能布局将有序释放，未来汽车业务具有广阔的增长空间。
积极拥抱AI发展机遇，高端项目有序推进。当前AI算力高景气，持续拉升高端PCB产品需求，公司作为国内领先的PCB厂商，精准把握高端PCB结构性市场机会，已量产可应用于数据中心、AI服务器、HPC、高速光模块的高阶HDI、PTFE软硬结合板、高速FPC、多层PTFE板等产 品，且800G光模块已在多家光模块行业客户实现批量出货；此外，公司还不断加速在高端产品领域的前瞻性布局，在服务器超高层Z向互联PCB、Birch Stream平台高速PCB、1.6T光模块PCB等产品取得重大技术突破，并积极推进服务器OKS平台、224G交换机等下一代产品技术预研。另外，公司加速对现有珠海金湾基地HLC、SLP工厂技改项目，并启动高阶HDI工厂建设，不断提升适用于AI服务器及数据中心等领域的高阶HDI能力和产能，为公司未来盈利能力提升打下坚实基础。
投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2025-2026年业绩预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为14.33亿元和18.3亿元（原值为16.79亿元和19.17亿元），并新增2027年业绩预测，预计2027年归母净利润为22.46亿元，对应2025年8月29日收盘价PE分别为42倍、32.9倍和26.8倍。我们认为，公司作为全球汽车PCB领先供应商，有望持续受益于汽车电子化加速，此外，公司积极布局AI PCB，未来盈利水平有望随着高端产品出货增加而持续提升，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司的市场竞争优势将可能被削弱；2）原材料供应紧张及价格波动的风险。原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，若后续原材料价格大幅上涨且公司无法进行顺利传导，将影响公司经营业绩；3）汇率风险。公司外销收入的金额较大，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。