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机构：中金公司
研究员：张杰敏/邹靖/严佳/张梓丁/肖雪杨/刘中玉
公司公布1H25 业绩：收入403.25 亿元，同比+11.96%；归母净利润29.46 亿元，同比+108.59%；扣非归母净利润28.91 亿元，同比+141.23%。单2Q25 收入244.67 亿元，同比+17.9%；归母净利润18.19亿元，同比+80%；扣非归母净利润17.73 亿元，同比+106.23%。业绩位于此前预告中枢（1H25 归母净利润28-31 亿元），符合市场预期。
发展趋势
高端&高价船持续兑付，盈利能力稳步提升。上半年公司造船业务营收386.69 亿元，同比+12.26%；毛利率11.73%，同比+4.09ppt，主要系公司手持订单结构升级优化，交付的民品船舶价格同比提升，且建造成本管控得当。1H25/2Q25 公司整体毛利率12.2%/11.8%，同比+4.03/+2.92ppt。
费控稳健，现金流较大幅改善。2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/2.7%/3.0%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.56/-1.63/+0.76ppt。2Q25 公司净利率7.4%，同比+2.6ppt。2Q25 公司经营活动净现金流50.32 亿元，同比转正。
在手订单饱满，完工计划加速推进。上半年，公司共承接民品船舶订单489.05 亿元；新接船舶订单中，中高端船舶占比超过90%，绿色船舶占比超过50%。截至2025 年6 月30 日，公司累计手持民品船舶订单2334.87亿元。上半年，公司完工交付民品船舶48 艘/355.22 万载重吨，吨位数完成年计划的56.00%。
看好公司深海科技竞争力，合并重组开启新程。参考公司中报，公司长期深耕深海船舶装备等高端船舶领域，全力提升深海装备研制能力，掌握核心建造技术；上半年，外高桥造船承接一艘30 万吨级FPSO，广船国际承接一艘7 万吨级半潜船，进一步增强公司深海开发技术与装备市场竞争力，打造深海科技产业高地。同时，公司与中国重工重组换股工作持续推进，我们看好合并重组后公司核心竞争力的提升。
盈利预测与估值
考虑到盈利能力提升需要时间，我们小幅下调2025 年净利润4.3%至77 亿元,维持2026 年净利润100 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年21.8 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行、维持41.00 元目标价，对应23.9 倍2025 年市盈率和18.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.7%的上行空间。
风险
航运景气度下滑；原材料价格波动；汇率波动风险；贸易摩擦风险；重组失败风险。