营收利润双增，心动公司（2400.HK）如何续写盈利故事？

心动的盈利能力越来越清晰了。

在全球游戏行业加速迭代与中国市场精品化转型的双重背景下，心动交出的2025年中期业绩，实现营收、净利、毛利等多项核心财务数据大增，延续2024年扭亏为盈后的增长态势。

业绩利好迅速传导至资本市场。

财报发布当日午后开盘，公司股价随即冲高，一度涨超6%，直观反映出市场对其业绩含金量与增长潜力的认可。

透过这份亮眼的成绩单，我们更值得深入探究的是：在游戏行业集中度持续提升、竞争日趋激烈的关键阶段，心动究竟凭借怎样的核心竞争力与战略前瞻性，既能稳住增长势头，又能为长期发展筑牢根基？

财务指标全面优化，健康基本面支撑长期价值​

上半年，心动财务指标全面优化，呈现出的高增长、高盈利特征，为其战略升级提供了充足底气。在印证业务战略有效性的同时，更揭示了企业运营效率的质变。

从规模扩张看，公司上半年总收入突破30.82亿元，同比增长38.8%。在产品与平台协同发力下，其正以显著快于行业的速度抢占市场空间。

盈利能力的跃升更具说服力。

上半年公司毛利同比大幅增长50.5%至22.53亿元，毛利率从67.4%提升至73.1%，创下上市以来的新高。这背后主要源于业务结构的双重优化，一方面，游戏业务分部毛利率从59.9%改善至68.0%，《仙境传说M：初心服》的营收在海外爆发，并采用净额结算模式直接拉高了分部利润率；另一方面，TapTap平台延续高毛利基因，从82.5%微升至83.6%，持续释放盈利潜力。

费用管控能力的精进则展现出心动精细化运营的成效。

财报显示，7%的销售费用增速远低于收入增速，这在上半年流水TOP100移动游戏买量成本增长86.6%的背景下更显难得，同时一般及行政开支同比下降8.9%，体现了规模效应下的成本优化。

这种“增收减支”的良性循环，最终推动期内溢利实现223.5%的爆发式增长，达到8.11亿元，盈利质量的实质性提升得到充分验证。​

更值得关注的是，健康的现金流与资本结构为战略布局提供了安全垫。

上半年经营活动产生的6.38亿元净现金流，叠加31.82亿元的现金及短期投资储备，使公司具备充足资金应对游戏研发投入、海外扩张与TapTap平台生态建设等长期布局。

整体而言，这种财务稳健性使心动在游戏行业监管趋严的环境中，能够更从容地推进业务升级。

产品矩阵构筑护城河，长线运营激活增长动能

游戏业务作为心动的重要业绩支柱，上半年实现收入20.71亿元，39.4%的同比增速远超同期中国游戏市场销售14.08%的整体增长水平（《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据）。

与此同时，平均月活跃用户和月付费用户分别提升19.7%和21.1%的运营数据，更是凸显出公司精品化战略已形成差异化竞争壁垒。尤其在今年新游获批数量持续创下新高导致市场竞争加剧的环境下，心动游戏业务的增长表现更具含金量。

业绩增量主要来自《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》三款自研游戏的梯次发力，构建起经典IP焕新、新品类突破的产品矩阵。

其中，上线已超8年的《仙境传说M：初心服》的海外扩张成为最大亮点，成功上线东南亚及港澳台市场。

从市场潜力来看，Sensor Tower指出，今年第一季度东南亚以19.3亿次新增游戏下载量位居全球第二大移动游戏市场，印尼市场以8.7亿次下载量位居榜首，同比增长9%，显示出该区域仍具备可观的增长潜力，也为该游戏的持续扩张提供了广阔空间。

而去年上线的《心动小镇》作为模拟生活品类的创新之作，其当前在TapTap接近5000万的下载量及多次登顶应用商店下载榜的表现，不仅验证了新品类拓展的精准判断，更通过持续版本更新策略。以内容迭代维系用户活跃度，彰显出长线运营爆款的潜力，正是心动研发实力的直接体现。

付费游戏业务的14.2%同比增长，则揭示了另一条增长曲线。

当行业巨头将买断制游戏视为“小众情怀补充”时，心动在TapTap平台探索的路径已见成效。在买断制单机游戏成为国内市场潜力赛道背景下，《大侠立志传》、《全面憨憨战争模拟器》等买断制产品通过TapTap平台形成的口碑效应，既提升了用户付费意愿，更反哺了平台生态建设。

当然，研发管线的持续布局为增长提供长效动能。

上半年，公司研发开支为5.49亿元，同比增长30.8%，加上超1000名研发人员的人才储备，在为产品长线运营奠定基础的同时，更通过资源聚焦实现市场突围。

截至上半年，公司还有一款网络游戏处于研发阶段，多款新游戏处于预研发阶段，延续精品化、多平台化的核心战略，为公司在模拟生活、买断制等优势领域的持续突破提供了保障。例如，下半年即将上线的《火山的女儿》手机与PC版，以及《潜水员戴夫》双端版本铺平了道路，有望进一步巩固付费游戏业务线的增长势能，彰显研发投入向长期价值转化的清晰路径。

TapTap生态破壁，从流量平台到创作基建的进化

而作为连接游戏业务与用户生态的核心枢纽，TapTap平台的商业化突破与战略升级，进一步夯实了公司“内容+渠道”的双轮驱动模式。

上半年，通过广告算法升级与用户参与度提升，TapTap平台在用户规模稳定的情况下实现收入37.6%的同比增长，达10.11亿元，成功将流量获取成本转化为社区沉淀价值。这一增速在游戏买量成本高企的背景下，凸显出社区化运营带来的流量红利，正在重塑渠道盈利的底层逻辑。

这种商业化能力的跃升，一方面源于平台战略从分发渠道向生态基础设施的深层变革。

4月，公司发布的TapTap PC版，正是顺应目前大型游戏多端互通的行业趋势，通过手机端与PC端的协同，构建起覆盖多终端的服务网络。尤为关键的是，其不联运、不分成、不强制接入SDK的开放政策，在Steam等平台主导的PC市场中打出差异化牌。通过降低开发者的商业分成压力，TapTap得以在服务型游戏等细分领域快速积累资源，形成与传统平台错位竞争的优势。

与此同时，平台战略的多维拓展还体现在对新兴赛道的敏锐捕捉。7月上线的小游戏平台精准卡位AI创作时代的机遇，扩充内容形态。据《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据显示，上半年小程序游戏实际销售收入达232.76亿元，同比增速高达40.20%，用户规模突破近5亿，可见小游戏已成长为核心增量市场。

而TapTap的布局不仅是对市场规模的追逐，更是通过轻量化内容降低用户准入门槛，有望形成小游戏获客、中重度游戏转化的用户生命周期管理闭环，为平台生态注入增量用户。

另一方面，技术创新则为平台进化提供了底层支撑。

在技术层面，AI的深度渗透正为平台进化注入新动能。当前公司已在TapTap中接入AI助手模块，并正在探索通过AI实现交互式的游戏推荐。

这种技术应用的本质是通过数据智能提升“人货匹配”效率，在用户获得更精准内容推荐的同时，开发者也能降低获客成本。

通过生态扩容、技术提效的布局，正在推动TapTap完成从单纯的游戏分发渠道，逐步进化为服务整个创作链条的基础设施。

生态协同开启价值新周期，心动的长期主义答卷

心动的这份中期业绩报告揭示的不仅是短期财务数据的亮眼，更是一套完整商业逻辑的验证。

以游戏业务产生的稳定现金流支持TapTap生态建设，进而通过平台能力反哺内容创作，形成良性循环，展现出独特的抗周期能力。

随着PC版、小游戏平台及AI工具的协同推进，TapTap正从游戏分发渠道，升级为覆盖创作、分发、运营全链条的生态枢纽，有望打开第二增长曲线的巨大空间。

从投资视角看，心动基本面的持续改善与资本市场的积极布形成共振。

据中原证券研报，2025年第二季度，公募基金在传媒子板块中对游戏板块的重仓市值达215.03亿元，占比59.17%，位居榜首。游戏板块超配比例达28.82%，环比上升6.47个百分点，延续2024年以来的超配态势。万联证券同样指出，游戏板块已成为传媒行业基金重仓的核心标的，机构资金抱团效应显著，凸显出板块在高景气度下的投资价值。

由此，在政策支持、消费复苏与资金加仓的多重利好下，随着新游戏储备陆续释放和TapTap创作者生态持续完善，心动正进入价值加速释放阶段。行业景气度与公司业绩增长的深度契合，使其投资潜力值得投资者持续关注。