下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：光大证券
研究员：付天姿/杨朋沛
《仙境传说M：初心服》带动游戏收入超预期，关注《伊瑟》国服上线表现。
25H1 游戏业务收入20.71 亿元（yoy+39.4%），其中游戏运营收入20.45 亿元：
1、网络游戏收入19.82 亿元（yoy+39.0%），主要来自自研游戏《仙境传说M：
初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》的收入增加；网络游戏的平均MAU同比增加19.7%，平均MPU 同比增长21.1%。老游戏方面：25H1 收入贡献前三大游戏为《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说M》，《出发吧麦芬》已经完成了在全球主要市场的上线工作，整体已处于成熟期；《心动小镇》25H1 制作团队得到了补充，推出若干更新版本，计划于26 年初在海外市场推出；《仙境传说M》于17 年1 月在中国境内上线，24 年4 月在中国境内推出初心服版本，25 年2 月/4 月分别在东南亚/中国港澳台市场上线。新游戏方面：《伊瑟》6 月5 日正式上线国际服，首日登上美国、法国、德国等多个国家的IOS 免费榜前三，《伊瑟》9 月25 日将全球全平台正式上线，该游戏玩法机制类似“魔灵like”卡牌对战，具备长线更新潜力。公司持续投入游戏研发，截止25H1 游戏研发人员达745 名，环比增加21 人。2、付费游戏收入0.63 亿元（yoy+14.2%），主要来自《大侠立志传》与《全面憨憨战争模拟器》带动了整体表现，即将上线《火山的女儿》手机和PC 版本与储备中的《潜水员戴夫》双端版本。
TapTap 收入增长超预期，主要由商业化效率驱动。25H1 公司TapTap 广告收入为10.11 亿元（yoy+37.6%），中国版MAU 为 4360 万人，同比增长0.9%，收入增长主要得益于广告主收入增长（行业竞争水位提高）、TapTap 算法提升以及广告展示数量增加（公司并未增加广告位置，曝光数量增长主要源于DAU、人均观看广告频次或时长的增加）。产品侧，公司推动了更多的游戏接入TapSDK与生态服务，实现了账号-游戏-数据的互联互通；将用户沉淀的数据反哺社区，推动社区产出差异化的内容，也在TapTap 中加入了人工智能助手的模块。此外，25 年4 月正式发布TapTap PC 版，聚焦服务PC 端核心玩家。
盈利预测、估值与评级：新游表现亮眼，老游戏更新迭代后表现良好，验证公司游戏长线运营能力，TapTap 收入增长超预期。考虑自研游戏发展带动游戏业务毛利率提升，TapTap 商业化效率提升，以及营销投放相对克制，上修25-27 年归母净利润预测至16.9/20.7/23.8 亿元（较上次预测+52.0%/+51.4%/+69.6%）；维持“买入”评级。
风险提示：TapTap 商业化不及预期；新游表现不及预期；广告主预算收紧。