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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
8 月26 日，公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入147.9 亿元，同比+37.0%；归母净利润40.0 亿元，同比+69.4%；扣非净利润39.8 亿元，同比+70.4%。25Q2 实现营收81.1亿元，同比+36.2%，环比+21.6%；归母净利润24.1 亿元，同比+78.8%，环比+52.4%。
事件评论
800G 需求强劲+1.6T 规模起量，营收业绩环比加速攀升：25Q2 公司营收增长势头强劲，同比+36.2%，环比+21.6%，主要受益于800G 等高端光模块需求爆发式增长。分业务看，子公司业绩亮眼：25H1 泰国工厂子公司TeraHop 营收113.3 亿元，同比+197%，占营收比例达77%，净利率6.5%，同比+0.5pct；硅光芯片子公司苏州湃矽营收3.5 亿元，同比+148%，净利率15.2%。公司部分产品采用自研硅光芯片，降低外部依赖，有力支撑高端产品放量和成本优化。
800G 放量+硅光渗透，毛利率大幅提升：公司25Q2 毛利率达41.5%，同比+8.1pct，环比+4.8pct，主要得益于公司：1）800G 等高端产品出货比重增加，以及硅光方案加速渗透；2）持续降本增效，在良率优化、物料方案改进、供应链管理上多点发力。公司1.6T产品已于25Q2 开始逐步出货，预计三、四季度规模放量，且目前1.6T 出货以硅光为主，毛利率有望进一步提升。公司25Q2 销售/管理/研发/财务费用率0.6%/1.8%/3.6%/-0.3%，同比-0.1pct/-1.2pct/-0.8pct/+0.4pct，环比-0.1pct/-0.5pct/-0.7pct/持平，规模效应持续体现。25Q2，公司盈利能力显著增强，归母净利率29.7%，同比+7.1pct，环比+6.0pct。
经营性现金流表现强劲，首推中期分红彰显信心：公司经营现金流充裕，25H1 经营活动产生的现金流量净额达32.18 亿元，同比大幅增长232.5%，为公司应对上游物料紧张、积极备货提供了坚实基础。公司首次推出半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利4 元（含税），并将逐步加大分红比例。
积极扩产备货，高端模块交付能力持续领先：公司凭借行业龙头地位和规模采购优势，积极锁定供应链产能；截至25H1，公司存货达91.7 亿元，较年初增长30.0%，保障下半年及明年订单交付。公司同步推进“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目建设，积极扩张泰国等海外产能，高端产品交付能力持续提升。
盈利预测及投资建议：公司25Q2 营收业绩环比加速攀升，800G 光模块持续放量，1.6T产品于Q2 开始出货，有望在下半年成为新的增长点；叠加硅光方案加速渗透，推动毛利率显著提升。公司经营性现金流充裕，并首次推出中期分红；同时积极扩产与备货，强化高端模块交付能力，龙头优势进一步巩固。预计公司2025-2027 年归母净利润为92.38亿元、116.83 亿元、137.56 亿元，对应同比增速79%、26%、18%，对应PE43 倍、34倍、29 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、贸易摩擦及地缘政治风险；3、技术升级及市场竞争加剧风险。