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机构：方正证券
研究员：金宁/韩笑
煤炭业务：2025 年H1 公司实现煤炭收入104 亿元，同比-13.48%；公司实现煤炭成本54.5 亿元，同比-0.82%，毛利方面，公司实现煤炭毛利49.4 亿元，同比-24.15%
电力热力业务：2025 年H1 电力热力实现收入31.5 亿，同比-5.24%；实现电力热力成本28.8 亿元，同比-12.56%，毛利方面，电力热力毛利2.7 亿元，同比+930%，成本下滑导致电力及热力业务盈利能力大幅增加。
焦化业务：2025 年H1 焦化业务实现收入31.2 亿元，同比-34.76%；实现焦化业务成本31.2 亿元，同比-34.76%；毛利方面，实现焦化毛利-4875 万元，同比-269%。而由于地产等拖累，公司焦炭、建材业务依旧承压。
2025 年Q2 业绩下滑，主要是煤价下跌。当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，随着反内卷政策的落实，2025 年三季度焦煤期货收盘均价1074 元/吨，环比Q2+24.7%，主焦煤港口均价1528 元/吨，环比Q2+16.2%。当前焦煤需求维持高位，煤炭供需格局或有所好转，未来也可展望对于进口煤的限制。
2025 年中报公司每股派发现金股利0.036 元（ 含税） ， 共计派发204,375,638.12 元，全部为现金分红，占2025 半年度归母净利润20.16%，对应8 月29 股息率0.5%。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入351/357/368 亿元，同比-22.44%/+1.67%/+3.13%；实现归母净利润15.53/16.52/19.18 亿元，同比-50.04%/+6.40%/+16.08%，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立风险。