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机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/王楠瑀
预计H1 业绩下滑主因在于价格，反内卷政策下H2 焦煤价格有望企稳。公司焦煤资源优质，预计未来价格有望持续领跑行业。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司2025 年H1 实现总营业收入180.53亿元，同比减少16.3%；实现归母净利润10.14 亿元，同比减少48.44%。
2025Q2 实现总营收90.28 亿元，同比-18.06%，环比+0.02%；实现归母净利3.33 亿元，同比-67.75%，环比-51.15%。考虑到焦煤行业下行，我们下调公司25-27 年EPS 为0.39/0.47/0.52(-0.15/-0.12/-0.14)元。根据可比公司2026 年平均10.95x PE 估值，考虑到公司为焦煤龙头企业，给予2026 年17.5xPE 估值，目标价为8.23 元。
预计H1 公司煤炭收入下滑主因在于价格下滑，成本端管控初见成。
公司2025H1 实现煤炭行业收入180.5 亿元/-16.3%，公司对标山西焦煤长协指数，2025H1 均值为1385 点，同比-11.8%，环比-8.6%，我们预计H1 销量约下滑幅度在5%。2025H1 营业成本126.3 亿元/-14.82%，主因成本管控能力突出。
25H2 产销量预计环比有所回升，反内卷政策下焦煤价格有望企稳。
我们认为2025H2 开始行业盈利情况有所好转，伴随焦炭第七轮提涨落地，综合累计涨价350-380 元/吨 ，同时下游铁水日均产量始终维持高位240 万吨，需求持续淡季保持高位，下半年伴随反内卷政策持续推进，预计价格仍将维持韧性，我们认为当下公司盈利端压力已出现逐步缓解，业绩压力最大时刻已过。
产能扩张未来成长可期。2024 年10 月23 日，公司公告其以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。该矿与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力。
风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。