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机构：开源证券
研究员：孙二春/温佳贝
2025H1，公司实现营收172.74 亿元，同比+10.25%；归母净利润26.25 亿元，同比+19.95%； 2025Q2，公司实现营收82.93 亿元，同比-1.78%，环比-7.66%；归母净利润9.22 亿元，同比-31.10%，环比-45.90%；主要系2025Q2 海内外氧化铝价格均大幅下跌所致。考虑到氧化铝价格波动，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们下调2025 年、上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为50.44、55.18、60.24 亿元（此前预计为 51.38、49.19、55.11 亿元），同比分别变动+4.4%、+9.4%、+9.2%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股，对应2025 年9 月1 日收盘价PE 分别9.2、8.4、7.7 倍，公司率先于印尼展开布局铝产业，且仍有200 万吨氧化铝+25 万吨电解铝产能待释放，成长性显著，维持 “买入”评级。
印尼地区扩张如火如荼，公司成长属性凸显
2025H1，印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76 亿元，同比增长46.45%，主要系2025年上半年氧化铝价格同比上涨所致，2025H1，澳洲氧化铝（FOB）均价为439美元/吨，同比+10.09%。此外，2025 年上半年，印尼一期100 万吨项目进行带料调试，现已投产；二期100 万吨项目正在加快推进建设，且公司整积极推进印尼宾坦产业园年产25 万吨电解铝项目的建设，向下游拓展。印尼地区的扩张支撑公司成长，待项目落地有望进一步增厚公司业绩。
分红+回购双管齐下，彰显发展信心
2025 年，公司计划继续实施中期利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.40 元（含税），合计拟派发现金红利4.65 亿元（含税），分红比例达17.7%。
此外，截至2025 年7 月31 日，公司2025 年度股份回购工作已通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份约6508 万股，占公司总股本的比例约为0.56%。
风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。