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机构：国投证券
研究员：赵阳
近日，公司披露2025 年中报。2025H1，公司实现总营收5735.09 万元，同比增长10.82%；归母净利润-4569.83 万元，同比增长31.21（上年同期为-6643.08 万元）；其中25Q2，公司实现总营收1856.36万元，同比减少6.65%；归母净利润-3006.75 万元，同比增长33.42%（上年同期为-4516.28 万元）。
技术储备扎实，成功从传统CAE 向物理AI 延伸公司对收入口径进行了调整，产品大类分为天工及开物两大系列：天工系列聚焦盖流体、结构、电磁、声学、光学等多学科的工程仿真软件和仿真产品开发，开物系列涵盖了物理AI 开发及应用平台的全场景解决方案。2025H1 公司天工系列共实现4947.51 万元，其中工程仿真软件方面公司依托多年CAE 技术积累，持续攻克关键技术难点：
通过软件功能进行技术迭代，提升了算法求解能力，并基于自主内核升级求解器，丰富了物理模型算法库。2025H1 工程仿真软件实现收入1682.26 万元，同比增加88.84%，高毛利业务收入结构提升亦带动公司整体毛利率向上。2025H1，开物-工程仿真软件共实现收入375.47 万元。开物系列物理AI 通过模拟引擎、训练一体化平台，实现了复杂工况下的快速推演，可将研发设计阶段拓展至全生命周期，并通过深度融合数据驱动与物理规律，来探索实时级虚拟平行世界。
低空领域及具身智能先行先试，物理AI 加速落地公司物理AI 产品围绕“虚拟训练”，重点聚焦低空三维物理地图、机器人虚拟训练平台等课题研发，目前已经分别与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团有限公司正式签署战略合作框架协议，联合推进低空物理AI 平台建设，构建低空空域智能化管理体系。具身智能方面，足式机器人、工业并联机器人及机器人开发设计仿真验证系统持续研发，预计达到国内先进水平。
战略拓展持续进行，加速民用市场布局
公司已有国内多家行业领军企业/机构签署战略合作协议，包括科大讯飞、中国信通院等，推动向行业生态融合发展；公司积极寻找契合战略方向的并购标的，推进并购重组工作，以实现产业整合、资源优化配置和业务拓展的战略目标，目前正稳步推进与力控科技的并购重组事宜。公司持续加速民用市场布局，民用市场广阔空间有望为公司技术优势创造更多商业增量。
投资建议：
公司是国内领先的CAE 软件厂商，通过打造物理AI 平台，业务向新能源、低空经济、机器人等民用领域延伸；近年来通过持续战略并购，不断完善产业链布局，有望打开全新成长空间。我们预计公司2025-2027 年营收分别为5.02/6.34/7.59 亿元，归母净利润分别为0.74/0.91/1.20 亿元，维持买入-A 投资评级。考虑到公司还在投入期，我们采用市销率进行估值，给予6 个月目标价112.81 元，对应2025 年约20 倍动态市销率。
风险提示：1）物理 AI 平台业务拓展不及预期；2）并购进展及并购标的业绩完成不及预期；3）客户预算不及预期。