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机构：华创证券
研究员：吴鸣远
8 月27 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 年H1 实现营业收入0.57 亿元，同比+10.82%；实现归母净利润-0.46 亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.48 亿元，亏损同比收窄。
评论：
CAE 和物理AI 双轮驱动，高毛利业务占比提升推动盈利水平提高。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入0.19 亿元，同比-6.65%；归母净利润为-0.30亿元，亏损同比收窄。公司将业务划分为“天工”（CAE）和“开物”（物理AI）两大产品线，其中2025H1 天工系列实现收入4948 万元，高毛利的工程仿真软件收入达1682 万元，同比增长近一倍，高毛利业务占比提升带动公司整体毛利率增至41.89%，使得利润实现亏损收窄。
坚持高研发投入，战略性并购完善产业生态。公司持续保持高强度研发投入，上半年研发投入5,062.09 万元，研发投入营收占比高达88.27%。公司持续推进产品研发与迭代，天工产品线下的流体、结构、电磁、光学等仿真软件均发布了R2025a、R2025b 等新版本，在求解器算法、多物理场耦合能力、国产平台兼容性等方面实现全面升级，为业绩增长提供了坚实的产品支撑。在坚持内生研发的同时，公司积极通过外延并购完善物理AI 产业生态，稳步推进对工业实时数据库领先企业力控科技的并购重组事宜，旨在整合其在数据采集与监控方面的能力，打通从仿真设计到生产制造的数据闭环，为物理AI 产品实现虚实结合奠定坚实基础。
物理AI 前瞻布局，“开物”平台初显成效打开新增长空间。公司紧抓人工智能与CAE 融合趋势，前瞻性布局物理AI 赛道，于2025 年3 月正式发布“开物”物理AI 产品平台。新产品发布后快速实现商业化落地，上半年“开物”系列实现收入375 万元，公司股权激励计划设定物理AI 业务2025 年收入目标为3000 万元，标志着公司从传统CAE 计算工具向智能决策工程平台升级，打开全新增长曲线。公司重点聚焦物理AI 在低空经济、具身智能、新能源电池等战略性新兴领域的应用，并已取得初步进展，上半年先后与科大讯飞、中国信通院等建立战略合作，并与绍兴市越城区交通运输局、杭州市实业投资集团签署战略合作协议，共同推进低空物理AI 平台建设。
投资建议：公司前瞻布局物理AI，在低空、具身智能等新型产业发展浪潮下有望驱动公司成长，公司作为CAE 领先企业，国产化替代趋势下持续受益。
基于中报业绩调整公司盈利预测，我们预计2025-2027 年营业收入为5.23\7.39\10.71 亿元（2025-2026 年前值为5.15/7.21 亿元），对应增速分别为38.0%/41.4%/44.8%；归母净利润为0.86/1.25/1.69 亿元（2025-2026 年前值为0.86/1.43 亿元），对应增速分别为107.8%、45.1%、35.4%。参考可比公司估值水平，给予公司2025 年19 倍PS，对应目标价111.65 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期、产品研发失败风险、行业竞争加剧。