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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强
FY2025Q2，公司实现营收918.4 亿元（低于彭博一致预期的936.9 亿元），同比+11.7%；经调整净利润总额14.9 亿元（低于彭博一致预期的98.5 亿元），同比-89.0%。
事件评论
整体业绩：核心本地商业盈利不及预期，新业务表现好于预期。25Q2，核心本地商业收入653 亿元（vs.一致预期675 亿元），经营利润37 亿元（vs.一致预期120 亿元），同比-75.6%；新业务收入265 亿元（vs.一致预期260 亿元），经营亏损同比扩大43.1%至19亿元（vs.一致预期24 亿元）。业绩大幅下滑主要受二季度开始的补贴影响，致外卖业务盈利不及预期。我们测算核心本地商业中，到店酒旅Q2 贡献约48 亿元经营利润，对应Q2 餐饮外卖、闪购经营亏损分别为8、2 亿元，餐饮外卖UE 单均经营利润为-0.14 元。
核心本地商业：短期补贴扰动盈利能力，三季度亏损将扩大。根据当前补贴节奏来看，伴随5 月份阿里加入外卖战场，补贴开始加大，预计美团外卖亏损主要产生于6 月，7-8 月份补贴趋势进一步扩大，单均亏损预计将超过6 月，后续补贴趋势将取决于阿里投入。竞争加剧下，公司指引三季度外卖及核心本地商业业务将大规模亏损，但公司与竞对UE 优势差距也将进一步扩大。此外，闪购业务，截至期末，公司闪电仓全国布局已超5 万家，先发优势下构建庞大网络，下沉市场增速更快，同比增速超50%，在持续优化供给侧迭代下，预计将为公司创造新增量。到店酒旅业务，竞争格局相对稳定，二季度公司订单量同比+40%，年度交易用户同比+20%，依托会员体系提升用户忠诚度与交易频次，仍将为公司贡献稳定现金流。
新业务：小象超市加速扩张，海外业务稳步推进。截至期末，公司已在近20 个城市布局约1000 家小象超市的前置仓，伴随美团优选调整优化，公司将更多资源投入到小象扩张，预计将逐步覆盖国内所有一二线城市，远期看预计将达到3%的利润率目标。海外方面，Keeta 截至7 月底已在沙特扩展至20 个城市，当前Keeta 市占率在香港已达到第一、沙特第二，预计2033 年Keeta GMV 将达到千亿元规模。
投资建议与盈利预测：展望后市，我们认为，公司牺牲短期收入业绩为更长期的战略选择，体现公司赢得市场份额的决心。短期内，由于补贴及运营开支增加，公司盈利水平可能出现超预期的波动。然而，依赖补贴的竞争难言持续性，该类业绩扰动不改其长期成长趋势。当前竞争加剧下正加速即时零售的整体渗透，为公司打开向上空间，建议关注补贴投入的边际拐点，带来公司价值的回归。中性假设下，我们预期美团Q3 餐饮外卖单均亏损1.44元，对应Q3 经调整净亏损为53.51 亿。若后续补贴收缩好于预期，2026 年外卖单均利润恢复至0.37 元，则对应全年经调整净利润为386 亿元。预计美团2025-2027 年整体营收3739.66、4186.87 和4653.37 亿元，经调整净利润分别为12.11、386.46 和574.76亿元，2026、2027 年对应当前股价PE 为15、10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、短期竞争加剧对盈利能力形成压力；2、海外业务拓展投入高于预期；3、居民消费力水平不及预期。