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社区
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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/袁全/沈兴熙
25 年H1 公司实现收入、归母净利润和扣非后净利润分别为53. 79亿元、14.42 亿元和14.53 亿元，分别同比增长-4.81％、-16.22％和-17.04%，业绩符合快报预期。展望下半年，公司将：1）多元赛道拓新局，产品结构进一步优化；2）持续加强品牌渠道建设，推动核心片仔癀系列产品增长；3）优化战略储备体系，同时推进精益管理，经营效率有望提升；4）持续加强研发布局，不断丰富研发管线；整体来看，我们看好25 年公司在内外部环境压力下保持经营韧性。
事件
公司发布2025 年半年度报告
25 年H1 公司实现收入、归母净利润和扣非后净利润分别为53.79 亿元、14.42 亿元和14.53 亿元，分别同比增长-4.81％、-16.22％和-17.04%，业绩符合快报预期。
根据公司25 年H1 利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.00 元，现金分红总金额8.45 亿元，占公司2025 年半年度归母净利润58.56%。
简评
25 年H1 业绩符合预期，看好全年保持经营韧性
2025 年H1 公司实现营业收入53.79 亿元，同比下滑4.81%，收入端承压主要受到商业板块、化妆品业务增速放缓等影响；实现归母净利润14.42 亿元，同比下降16.22%，实现扣非归母净利润14.53 亿元， 同比下降17.04%，利润端下滑主要由于核心工业板块受到原材料价格波动等影响毛利率短期承压；其中Q2 单季实现营业收入22.37 亿元，同比下滑9.79%，收入端在内外部环境压力下持续承压；实现归母净利润4.43 亿元， 同比下降40.76%，实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降41.30%；利润端下滑较多主要受到关键原材料价格持续处于历史高位运行、费用投放节奏变化等影响。
持续推进品牌渠道建设，聚焦核心多元赛道拓新局2025 年H1，公司聚焦“抓生产、去库存、促销售、转作风”四大核心领域精准施策，积极推进品牌及渠道建设，多元赛道拓新局，分板块来看：
1）医药工业：2025 年H1 实现收入29.85 亿元，同比增长3.15%，在内外部压力下基本保持平稳增长；毛利率为59.95%，同比减少7.60 个百分点，盈利能力持续承压主要受到原材料价格波动影响；其中肝病用药实现收入28.96 亿元，同比增长9.70%，毛利率61.50%，同比减少10.89 个百分点，盈利能力下降主要由于片仔癀系列的原材料价格居高不下；心脑血管用药实现收入0.60 亿元，同比下滑71.04%，毛利率8.94%，同比减少6 .1 7个百分点，收入、利润两端持续承压。公司积极聚焦战略单品片仔癀锭剂，2025 年稳居天猫、京东平台肝胆用药—中成药板块榜首；同时系列产品表现亮眼，上半年销售额突破1 亿元大关，同比增长14.67%。2）化妆品业：2025 年H1 实现收入3.20 亿元，同比下滑17.01%，毛利率为61.45%，同比减少3.08 个百分点， 在去年同期高基数基础上有所承压，明星产品皇后牌珍珠膏上半年销售额同比增长超60%。3）医药商业：2025 年H 1 实现收入19.77 亿元，同比下滑12.82%，毛利率为8.78%，同比减少4.90 个百分点，收入、利润两端在外部环境影响下持续承压。
研发管线持续推进，战略布局北方市场
公司持续加强研发布局，不断丰富研发管线，新药开发获实质性突破。25 年H1，公司积极推进2 个新药立项及18 个在研新药及经典名方的研发项目，其中包括5 个中药1.1 类、1 个中药1.2 类以及4 个化药1 类进入临床研究阶段：中药1.1 类PZH1219（养巢颗粒）获临床许可，PZH1215（芪术糖肾颗粒）完成Ⅱa 期受试者出组；化药1 类PZH2111 片（实体肿瘤）完成I 期受试者入组。除此之外，公司全面提升品牌影响力， 战略性布局北方市场，于2024 年底在北京投资建设的北方总部已进入初期运营阶段，有望提升在北方市场的品牌辐射能力与产品营销效率、加强人才梯队建设，同时实现与北方区域优势资源的对接协同，彰显长期战略价值。
展望25 年：多元赛道拓新局，看好全年保持经营韧性展望25 年，1）多元赛道拓新局：随着公司充分发挥品牌及产业链资源优势，持续聚焦中成药、化药创新药、大单品、医药商业、日化美妆等五个方面，同时积极拓展保健食品赛道，产品结构有望进一步优化；2）持续加强品牌渠道建设：公司将进一步填补传统医药渠道空白市场、不断创新片仔癀新领域应用场景，持续推动合作商在连锁药店铺设专柜，并引导合作商聚焦中医馆、医美、牙科以及高端养老院、疗养院等新渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升，有望推动核心片仔癀系列产品保持增长；3）全面推进精益管理：优化战略储备体系，同时推进降本增效，经营效率有望提升；4）持续加强研发布局：不断丰富研发管线，新药开发有望持续取得积极进展。整体来看，我们看好25 年公司在内外部环境压力下保持经营韧性。
原材料价格波动影响毛利率，控费效果明显
2025 年H1，公司综合毛利率为40.41%，同比减少4.33 个百分点，主要关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大；销售费用率为4.06%，同比减少0.35 个百分点，管理费用率为2.90%，同比减少0 .4 1个百分点，研发费用率为2.24%，同比减少0.18 个百分点，控费效果理想。经营活动产生的现金流量净额同比下降1.56%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为110.30 亿元、113.29 亿元和116.93 亿元，归母净利润分别为30.53 亿元、32.36 亿元和34.44 亿元，分别同比增长2.6%、6.0%和6.4%，折合EPS 分别为5.06 元/ 股、5.36 元/股和5.71 元/股，对应P/ E 分别为40.7x、38.4x 和36.1x，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期； 3） 原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况；5）8 月14 日，公司就关联交易事项发出监管工作函，8 月24 日，公司就关联交易目的、标的资产经营情况进行回复，但交易方案仍待另行磋商确认，关联交易暂缓执行，现阶段对公司实际影响有限。