宇瞳光学(300790)：无人机+运动相机擎启新动力-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：郑震湘/佘凌星/钟琳/章旷怡

　　深耕光学主业，安防领域公司全球市占率连续10 年排名第一，开拓车载光学第二增长曲线，新兴领域打开新的空间。从安防镜头到进军车载领域，多领域布局打开成长空间。2011 年9 月，公司在广东东莞成立，最初产品主要应用于安防视频监控设备；2017 年，上饶宇瞳光学园投产；2019 年9 月在深交所创业板成功上市；2021 年，成立全资子公司东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，正式进军智能汽车市场；2022 年，收购玖洲光学并逐步实现全资控股，将其更名为宇瞳玖洲光学，显著增强了在前装车载镜头市场的竞争力，同年创办上饶宇瞳学校，聚焦光电产业人才培养，实现产教深度融合；2024 年宇瞳光学&莎益博仿真联合实验室正式揭牌；2025 年，攻克HUD 玻璃自由曲面生产技术，实现高精度低畸变显示效果，推动车载显示技术达到行业领先水平。公司在安防领域建立了较为坚实的市场领先地位，此外，战略布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，同时加大工业、视讯、红外热成像、摄影、投影光机、AR/VR 镜头等方面的投入，实现多应用领域协同发展，打开成长空间。
　　模造玻璃非球面需求旺盛，车载、AI 眼镜、无人机、运动相机、机器视觉等新兴市场打开发展空间。模造工艺是最适合制造非球面玻璃镜片的技术。受制于玻璃非球面镜片模造工艺的技术壁垒较高，当前国内掌握该技术并可实现量产的企业较少。此外，由于上游模具材料和模具生产设备尚未完全实现国产替代，国内玻璃非球面镜片产能仍存在一定短缺，市场呈现出供不应求的局面。随着智能汽车、安防高端镜头、无人机、AR/VR、AI 眼镜等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角、小型轻量化、耐受性等要求的提高，下游市场对玻璃非球面镜片的需求量持续增加，市场空间更大。宇瞳光学在模造非球面玻璃领域布局较早，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一。2023 年以来，公司积极巩固光学镜头行业领先地位，优化产品结构、加大研发投入，玻璃非球面镜片工艺、良率、产能大幅提升。
　　安防主业地位稳固，产品线布局齐全。中国成为全球安防视频监控最核心市场，迎来智能化2.0 时代。随着中国视频监控市场规模的持续扩张，国内安防视频监控系统逐步升级，步入智能化2.0 时代，这对于视频监控将会是一个全新的时代，价格竞争将向技术竞争良性转变，产业核心竞争力转移，技术门槛提高，产业集中度将提升，相关产品将依托互联网大数据，结合人脸识别、虹膜识别等生物识别技术，满足用户在不同场景，对不同安全防范级别的要求，人工智能也将在产业中得以应用。据华经产业研究院，2024 年中国安防行业总产值为10621 亿元。公司是全球最大的安防镜头生产商，与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，产品线布局齐全，在安防领域公司全球市占率连续10 年排名第一（2024 年出货量2.2 亿颗），覆盖定焦、变焦、4K 黑光等全系列。
　　盈利预测与投资建议：公司在安防领域建立了较为坚实的市场领先地位，战略布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，同时加大工业、视讯、红外热成像、摄影、投影光机、AR/VR 镜头等方面的投入，多领域协调发展，有望打开未来成长空间。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入33.5/44.1/57.0 亿元，同比增长22.0%/31.9%/29.1% ，实现归母净利3.0/5.0/7.0 亿元，同比增长62.6%/66.4%/40.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE 分别为38/23/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业下游需求下降、车载光学及新应用光学产品发展不及预期、市场竞争加剧，部分数据存在滞后性。