盐湖股份(000792)：氯化钾价升业绩超预期 4万吨/年锂盐一体化项目投料试车-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年前三季度业绩预告。2025 年前三季度，公司预计实现归母净利润43-47 亿元，同比增长36.9%-49.6%；预计实现扣非后归母净利润43-47 亿元，同比增长40.1%-53.1%。2025Q3，公司预计单季度实现归母净利润18-22 亿元，同比增长93.8%-136.8%，环比增长31.3%-60.5%。
　　点评：
　　25Q3 单季度氯化钾量价齐升，业绩超预期。由于俄罗斯和白俄罗斯多个钾肥矿关闭、维护导致全球氯化钾供给收缩，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球氯化钾供需持续趋紧，致使2024 年年末以来氯化钾价格持续上涨。根据Wind 数据，截至2025 年10 月13 日，2025 年氯化钾国内销售均价较2024 年上涨约14.8%。其中，2025Q3 销售均价同比上涨23.9%，环比上涨7.5%。同时，25Q3 公司单季度氯化钾销量提升显著。25Q3 单季度公司氯化钾产量为127.6 万吨，同比增长2.5%；销量为108.3 万吨，同比增长16.6%。受益于25Q3 公司氯化钾业务量价齐升，公司盈利能力显著增强，业绩超预期。碳酸锂业务方面，25Q3 单季度公司碳酸锂产量为1.16 万吨，同比减少2.8%；销量为1.09 万吨，同比增长35.4%。根据Wind 数据，截至2025 年10 月13 日，2025 年碳酸锂销售均价较2024 年下降约21.1%。其中，25Q3 国内碳酸锂销售均价同比下降8.7%，环比上涨11.9%。
　　4 万吨/年锂盐一体化项目投料试车，锂盐供应能力提升。9 月29 日，公司发布公告表示公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。伴随着该项目的建成，公司锂盐的产能规模将提升至8 万吨/年。同时，公司预计该项目2025 年年内电池级碳酸锂的产量约为3000 吨。
　　盈利预测、估值与评级：由于海外减产，全球氯化钾供应趋紧，氯化钾价格上涨，公司作为国内氯化钾龙头显著受益，25Q3 业绩超预期。考虑到氯化钾价格的上涨且有望维持高位，我们上调公司2025-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为61.49、66.48、73.37 亿元（前值分别为56.87、61.80、67.94 亿元），维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。