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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/刘明洋/张世朴
前三季度盈利超预期增长，造船龙头业绩加速兑现公司预计2025 年前三季度实现归母净利润55.5 亿元至61.5 亿元，同比增加104.30%至126.39%（按合并完成后重述口径）；与上年同期披露数相比，增加32.8 亿元至38.8 亿元，同比增加144.42%至170.85%。
公司预计前三季度实现扣非归母净利润40.8 亿元至46.8 亿元之间，与上年同期披露数相比，同比增加106.93%至137.36%。
公司前三季度业绩高增主要系报告期内公司交付的民品船舶数量、价格均同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；同时联营企业的经营业绩持续改善。
造船市场潜力巨大，船型需求有望轮动增长
今年新船订单排期较久压制船东下单欲望，美国“港口费”政策及地缘冲突的不确定性则加剧了船东的观望情绪。2025 年1-9 月，全球累计成交新船订单8172 万载重吨，同比下降48.2%；9 月克拉克森新船价格指数收于186 点，同比下滑2.0%。但两项指标仍处于历史较好水平。短期中美“港口费”政策将对全球航运的运营成本、供应链效率乃至航线网络带来直接冲击，供需错配下船东下单热情有望被点燃；长期看全球航运脱碳转型的结构性变革支撑将长期存在。我们认为随着船厂订单交付释放产能，未来新造船市场的潜力将持续释放，看好后市船型需求轮动增长，新造船订单持续下达。
“中国神船”扬帆起航，沪东中华注入可期
2025 年9 月5 日中国重工正式退出A 股舞台，“两船”完成合并，中国船舶成为全球最大的造船上市公司。重组完成后中国船舶业务覆盖散货船、集装箱船、油船（原油船、成品油船）、气体船、矿砂船等几乎全部主流船型，行业竞争力进一步提高。在当前全球造船周期景气上行的背景下，一方面双方合并打造超级旗舰造船平台有利于抵御日韩扩产及产能恢复带来的竞争风险，进一步提高全球市占率；另一方面双方在原材料采购、成本管控、过程管理等方面可以相互借鉴，取长补短，船厂盈利能力有望进一步提高。公司承诺在2028 年1 月前使沪东符合注入上市公司条件。沪东中华作为我国LNG 运输船、超大型集装箱船领域的领军企业，若注入公司则将进一步提高公司全球竞争力。
盈利预测：我们预测公司2025-2027 年营业收入为1556.18/1835.41/2091.88 亿元，归母净利润为97.08/171.33/247.26 亿元，对应PE 为27.05/15.33/10.62X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险