特步国际(1368.HK)：第三季度增长稳定-格隆汇

机构：英皇证券
研究员：叶伟焯

　　特步核心品牌3Q25 銷售同比錄得低個位數增長特步公布2025 財年第三季度營運數據，核心品牌零售銷售同比實現低個位數增長，相比第二季度及第一季度分別錄得低個位數至中個位數（LSD/MSD）增長持平。按月份拆分，7 月及8 月銷售表現優於9 月，因9 月受較暖和天氣影響而有所放緩。從銷售渠道來看，線上增長優於線下，線上渠道持續維持雙位數同比增長。產品方面，鞋類收入優於服裝，跑步及戶外產品表現突出，實現雙位數同比增長。童裝銷售亦優於成人服裝。零售庫存週轉維持健康水平，約為4 至4.5 個月（2Q25 同為4 至4.5 個月），零售折扣水平保持在25%至30%區間（2Q25 同為25%至30%）。
　　計劃於2026 年前開設更多高效奥莱店
　　特步於本季度加快在購物中心及奥莱店渠道的擴張步伐。公司目前有兩種奥莱店格式：一為較小型店鋪（>200 平方米），通常設於高端折扣購物中心，主打精選高品質跑步產品，塑造高端跑步品牌形象；另一為較大型店鋪（600–800 平方米），提供更廣泛的產品系列及更深的SKU 深度，月銷售額可達人民幣約100萬元。公司計劃於2026 年前將該網絡擴展至70 至100 家門店。此策略契合折扣渠道現時穩健的客流量及強勁的銷售轉化，預期將為線下銷售帶來額外貢獻。
　　Saucony 季度同比增長維持約20%
　　Saucony 於3Q25 錄得約20%以上的同比增長，環比持平。線下渠道保持強勁，實現超過30%的同比增長。線上渠道增長較慢，因品牌仍處於轉型階段，調整產品組合，並減少低平均售價（ASP）及折扣產品。截至3Q25 末，中國境內Saucony 門店超過170 家，年內累計新增近30 家，其中3Q25 新開16 家。公司維持全年新店開設目標為30 至50 家，預計第四季度將有更多門店開業。
　　維持「買入」評級及目標價7.8 港元
　　隨著馬拉松等戶外活動復甦及大眾健康意識提升，我們相信特步將受益於體育裝備需求的增長。此外，理性消費理念——強調價格價值的消費趨勢在中國經濟中逐漸興起，我們認為公司以大眾市場為焦點的核心品牌將從新的消費行為中受惠。我們維持2025 至2027 財年盈利預測不變，目標價維持於7.8 港元，並重申對該股票的「買入」評級。