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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
3Q25 业绩低于我们预期
公司公布3Q25 业绩：收入2.51 亿元，同比下降52.2%；归母净利润5,761 万元，同比下降39.4%；扣非归母净利润1,239 万元，同比下降82.9%。业绩低于我们预期，主要确认剧集较少。
发展趋势
公司三季度上线剧集较少，持续布局短剧与AI 应用。长剧与电影：公司3Q25 首播剧集《锦绣芳华》《我们的河山》。展望4Q25，公司出品电影《刺杀小说家2》于国庆档上映，根据猫眼专业版，截至10 月24 日累计票房为3.64 亿元，综合考虑到票房表现和投资成本，我们预计可能产生一定程度亏损。短剧与AI：根据综艺报，目前，公司已组建专业微短剧创作团队，月产能20 部左右，在深化IP 长短剧联动开发的基础上，稳步提升原创项目占比；并且，公司目前推出“国色”和“有风”两个自研大模型，在微短剧《资治通鉴》项目开发过程中，华策集团AIGC 应用研究院全流程提供技术辅助创作。
毛利率有一定波动，经营费用控制得当。3Q25 公司毛利率为46.3%，季度间相对波动，我们判断主要因确认剧集中定制剧比例波动相关。3Q25 公司销售费用环比基本持平，管理和研发费用环比小幅下滑、同比相对平稳。我们认为，公司经营费用相对节制，注重整体运营效率。
剧集片单储备丰富，关注新规后改善弹性。后续剧集储备包括《太平年》《家业》《花好》《七月的一天》等；电影储备包括《狂野时代》（定档11/22）《寻秦记》等。我们建议持续关注广电新规进一步细化下，公司资金周转改善潜力和剧集产能扩张空间。
盈利预测与估值
因四季度电影表现平淡及后续电影项目不确定性，下调25/26 年净利润预测56.6%/9.5%至1.81/4.06 亿元。现价对应35.2 倍26年P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和广电新规后的内容弹性，下调目标价8.5%至8.6 元，对应26 年40 倍P/E，有14.2%的上行空间。
风险
重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。