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机构：群益证券(香港)
研究员：赵旭东
公司公告2025年前三季度实现营收385.70亿元，YOY+15.17%；录得归母净利润7.56亿元，YOY+15.81%；扣非后归母净利润7.58亿元，YOY+18.71%。
3Q单季度公司实现营收135.46亿元，YOY+13.62%，环比2Q增长3.99%；录得归母净利润3.02亿元，YOY+40.32%，环比2Q增长39.19%；扣非后归母净利润3.22亿元，YOY+59.62%，环比2Q增长56.61%，公司业绩符合预期。
点评与建议：
3Q 单季度公司件量维持两位数增长，单票收入实现触底回升：2025 年前三季度公司实现营收385.70 亿元，YOY+15.17%，其中3Q 单季度公司实现营收135.46 亿元，YOY+13.62%，收入环比2Q 增长3.99%。拆分量价看，①3Q 单季度公司完成快递量65.15 亿件，YOY+10.74%；②公司单票价格录得2.05 元/件，YOY+2.15%。得益于快递行业“反内卷”举措，公司成功走出长达两年半的降价周期，并且单票价格环比2Q 提高4.17%。
3Q 毛利率提升，带动公司净利率回升：2025 年前三季度公司毛利率为5.68%，同比微降0.14pcts，其中3Q 公司毛利率为6.18%，同比提高0.74pcts，主因单票收入上涨。费用率方面，2025 年前三季度公司期间费用率为2.99%，同比微降0.29pcts，费用控制稳健；其中3Q 单季度期间费用率为3.06%，同比微降0.12pcts。整体看，公司前三季度扣非后归母净利率为1.97%，同比提高0.06pcts；3Q 单季度公司扣非后归母净利率为2.38%，同比提高0.69pcts。
后续单票收入有望继续回升，公司利润弹性将释放：当前“反内卷”行情仍处前中期阶段，9 月江苏、湖北、山东等地区陆续跟进涨价，后续行业单票价格将继续上行。而公司一方面受益于行业价格竞争趋缓，另一方面并购吸收丹鸟物流，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，预计后续单票收入涨幅将持续领先行业，利润弹性将得到释放。
盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现净利润14、20、22 亿元（此前分别为14、17、21 亿元），yoy 分别+33%、+42%、+14%，EPS 分别为0.9、1.3、1.5 元，当前A 股价对应PE 分别为17 倍、12 倍、11 倍，展望未来，我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。
风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期