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机构：东方证券
研究员：韩潇锐/蒯剑/薛宏伟
小米产品创新与落地能力持续强化。部分投资者认为小米在技术创新和落地能力上仍有不足之处，对人车家各项业务的成长持续性有一定担忧。我们认为，小米在新功能研发、产品制造等方面的竞争力已经大幅提升，构筑起更为强大的企业经营生态。小米产品创新及落地放量的能力有望持续增强，推动人车家各项业务持续成长。
小米汽车月交付量突破40000 台，从产能扩充及补贴措施等方面持续发力。2025 年7 月小米汽车月交付量单月首次超过30000 台，而9 月份则进一步突破40000 台，展现出出色的产能扩充能力。随着新产能持续落地爬坡，小米汽车交付能力有望持续提升。2025 年10 月24 日小米推出跨年购置税补贴方案，消费者在2025 年11 月底前锁单，在2026 年较2025 年多出的差额可通过购车尾款减免的方式进行补贴。
我们认为，小米从产能扩充及补贴措施等方面持续发力，有望助力全年汽车交付量目标完成，并为汽车业务未来持续成长奠定良好基础。
25Q3 手机份额保持稳定，以产品创新推动小米17 系列销售增长及高端化。在手机业务方面，根据Canalys 数据，2025 年第三季度小米手机全球份额为14%，稳居全球第三的位置。2025 年9 月25 日，小米发布全新小米17 系列手机。小米17 系列有多项创新功能，包括Pro 和Pro Max 配备背屏，Pro Max 搭载超级像素屏幕技术等。小米以产品创新驱动手机业务高端化，根据小米总裁卢伟冰在K90 系列发布会上披露，小米17 系列销量较上代增长30%，其中Pro 版本占比超过80%。
我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.63/2.06/2.60 元（原预测为1.64/2.10/2.61元，主要调整了营业收入及部分损益项）。根据可比公司26 年32 倍PE 估值，对应目标价为71.65 港币（人民币港币汇率采用1：1.094），维持买入评级。
风险提示
手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI 落地不及预期，按公允价值计入损益的金融工具公允价值下滑。