苏农银行(603323)：成本改善助力利润稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟/贺雅亭/蒲葭依

　　10 月29 日，苏农银行披露2025 年三季报，9M25 公司归母净利润、营收、PPOP 分别同比+5.0%、+0.1%、+4.3%，增速较25H1-0.2pct、-0.1pct、+1.1pct。9M25 年化ROA、ROE 分别同比-2bp、-27bp 至1.03%、12.64%。
　　公司信贷投放稳健，息差降幅逐步收窄，推动营收平稳增长。成本端免税收入减少带来一定拖累，但公司降本增效成效显著，成本收入比持续优化，且拨备释放进一步反哺利润增长。公司经营稳健，城区战略持续深化，维持买入评级。
　　信贷增长提速，区域战略深化
　　苏农银行25Q3 末总资产、贷款、存款增速为7.9%、8.7%、7.3%，增速分别较Q2 末+5.3pct、+4.5pct、+2.8pct，去年同期低基数下扩表速度提升。
　　三季度新增贷款16 亿元（去年同期-39 亿元），结构上主要对公为主，零售需求仍待修复，对公、零售、票据分别占比98%、-1%、3%。前三季度合计新增贷款86 亿元（去年同期为47 亿元），区域分布上，苏州地区、苏州以外地区、票据中心分别占比56%、21%、23%。公司深耕吴江大本营的同时，苏州城区、周边城市持续拓展。
　　息差降幅收窄，成本费用改善
　　测算苏农银行9M25 净息差1.35%，较25H1 下行3bp，较24 年下降12bp（9M24 较23 年下降17bp），息差降幅有所收窄，或主要得益于负债端成本改善。9M25 利息净收入同比-3.8%（25H1 同比-2.9%）。9M25 中收、其他非息分别同比+21.3%、+7.1%（25H1 分同比+69.4%、+3.4%）。Q3债市波动公允价值变动收入有所承压（单季-0.4 亿元），其他非息增速边际提升，或主要因处置金融资产力度加大。成本费用持续改善，9M25 成本收入比同比-3.0pct 至29.9%。税收有所拖累，测算9M25 有效所得税率27.9%，较25H1 提升10.4pct。
　　不良走势平稳，拨备反哺利润
　　苏农银行Q3 末不良率、关注率、拨备覆盖率分别较Q2 末持平、-4bp、- 31pct至0.90%、1.24%、356%，不良走势平稳，拨备覆盖率有所下行，主要因减值计提力度减轻。9M25 资产减值损失同比-61.2%，其中Q3 单季减值损失为-1.9 亿元。测算Q3 年化不良生成率0.45%，较Q2 下行52bp；测算Q3 单季信贷成本-0.55%，同比-10bp，拨备释放反哺利润增长。25Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2 末下行11bp。
　　给予26 年PB0.60 倍
　　预测25-27 年归母净利润20/22/23 亿元（较前值基本持平），同比增速5.1%/5.3%/5.5%，26E BVPS10.55 元（25E 前值9.65 元），对应PB0.49倍。可比同业26E PB 0.56 倍（25E 前值0.61 倍）。公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享一定估值溢价，给予26 年目标PB0.60 倍（25E前值0.65 倍），目标价6.33 元（25E 前值6.27 元），买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。