浦发银行(600000)：利润延续高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅

　　3Q25 业绩符合我们预期
　　浦发银行发布三季度业绩，公司3Q25 营收同比增长0.3%，前三季度累计同比增长1.9%。归母净利润延续高增趋势，3Q25/前三季度分别同比增长10.3%/10.2%。近期浦发转债顺利完成转股，我们测算Q3 以来帮助浦发银行补充资本约351 亿元、静态提升核心一级资本充足率0.5%。随着浦发转债顺利转股落地后，部分投资者对公司未来业绩可持续性的认识可能并不充分。我们认为，公司受益于长三角活跃的区域经济，在“数智化”战略引领下客户深度服务能力提升、经营效益得到提振。我们看好公司负债成本、资产质量有望得到持续改善，并对未来公司利润增长保持信心。
　　发展趋势
　　负债成本改善驱动净利息收入高增。公司3Q25 净利息收入同比增长11.1%、增长明显提速，前三季度累计同比增长3.9%。我们测算公司3Q25 净息差（期初期末平均）环比提升6bp 至1.44%；受益于负债精细化管理以及客户深度经营，三季度付息负债成本率环比降低12bp 至1.60%，生息资产收益率降低5bp 至3.05%。
　　非息收入仍具备韧性。公司前三季度非息收入同比降低2.2%，3Q25 在债券市场利率上行背景下同比降低22.3%。其中，其他非息收入前三季度收入累计仅降低2.7%，降幅低于同业平均。净手续费收入端，受益于资本市场复苏，净手续费收入增速中枢上移，前三季度公司累计净手续费收入同比降低1.4%。
　　资产质量表现良好，基础进一步夯实。3Q25 末，公司不良贷款率环比降低2bp 至1.29%，关注率环比提升3bp 至2.18%；从前瞻指标来看，我们测算公司前三季度累计不良贷款净生成率为0.97%，相较2024 年降低19bp、且绝对水平低于同业。另外，公司在信用成本下行的趋势下并未牺牲拨备，三季度公司风险抵补能力进一步得到增强，拨备覆盖率环比提升4pct 至198%。
　　盈利预测与估值
　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年0.5x/0.5x P/B。维持跑赢行业评级和16.06 元目标价，对应2025/2026 年0.7x/0.7x P/B，较当前股价有37.9%的上行空间。
　　风险
　　零售风险暴露超预期，宏观经济复苏不及预期。