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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼/李灵琇
平安观点：
非息下滑拖累营收表现，利差业务修复明显。苏州银行前3 季度归母净利润同比增长7.1%（+6.2%，25H1），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖，公司前3 季度营收同比增长2.0%（+1.8%，25H1）。拆分营收来看，利差业务修复明显，前3 季度净利息收入同比增长8.9%（+2.7%，25H1），息差韧性及基数效应支撑净利息收入增速修复明显。非息收入增长略显乏力，前3 季度同比负增10.4%（+0.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比下降14.6%（-3.7%，25H1），预计与债市波动相关。中收方面，公司前3 季度手续费及佣金净收入同比增长0.5%（+9.0%，25H1），仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的支撑。
息差韧性凸显，扩表态势积极。公司3 季度净息差水平为1.34%（1.33%，25H1），成本红利的释放是支撑息差修复的重要因素，我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度计息负债成本率环比2 季度下降11BP 至1.71%，成本红利释放速度明显加快。从资产端定价水平来看，公司3 季度单季度年化生息资产收益率环比2 季度下行10BP 至2.91%，与行业趋势一致。规模方面，公司3 季度末总资产规模同比增长14.6%（+14.5%，25H1），其中贷款规模同比增长11.6%%（11.8%，25H1），负债端3 季度末存款同比增长12.9%（+11.4%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
不良率环比持平，风险抵补能力保持稳定。苏州银行3 季度末不良率环比半年末持平于0.83%，前瞻性指标方面，公司3 季度末关注率环比半年末上升5bp 至0.80%，资产质量整体保持稳定。拨备方面，3 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降17.3pct/14BP 至421%/3.49%，风险抵补能力保持稳健。
投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.22/1.33/1.46 元，对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.80x/0.74x/0.68x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。