阳光电源(300274)25Q3业绩点评：光储龙头业绩高增加速布局AIDC-格隆汇

机构：银河证券
研究员：曾韬/黄林

　　事件：25Q1-3营收664.02亿元，同比+32.95%，归母净利润118.81亿元，同比+56.34%，扣非净利润114.86亿元，同比+55.63%。25Q3单季营收228.69亿元，同比+20.83%，环比-6.65%，归母净利润41.47亿元，同比+57.04%，环比+6.10%，扣非净利润39.91亿元，同比+59.76%，环比+4.50%，高于预期。
　　储能增长强劲，出海推高盈利。储能业务方面，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%；海外发货占比从2024年同期的63%攀升至83%，主要得益于全球需求强劲、品牌口碑效应及新品研发投入。2025年储能出货目标40-50GWh，受益于新能源配储的需求、电网安全以及欧洲动态电价的出台，用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50%，公司有望保持高增。
　　2026年实现AIDC供电产品落地和小规模交付。公司新成立的事业部计划开拓AIDC电源领域，依托1500V光储系统经验、固态变压器技术积淀，把握AIDC绿电直连机遇，公司正积极同国际头部云厂商和国内头部互联网企业开展合作，预计2026年实现产品落地和小规模交付。
　　盈利持续高增，经营性现金流大幅改善。25Q3公司毛利率35.87%，同比+6.35pcts/环比+2.12pcts，净利率18.03%，同比+3.87pcts/环比+1.55pcts公司费用率7.96%，同比+0.45pcts/环比+1.30pcts。其中销售/管理/财务费用率分别为5.44%/1.90%/0.62%，同比+0.14pcts/+0.38pcts/-0.07pcts,环比+0.01pcts/-0.16pcts/+1.45pct。25Q3公司经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比+90.14%/环比+294.10%
　　投资建议：我们预计公司2025/2026年营收901.80亿元/1084.24亿元，归母净利润139.66亿元/160.44亿元，EPS为6.74元/7.74元，对应当前股价PE为28.43倍/24.74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：储能政策变化带来的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

阳光电源(300274)25Q3业绩点评：光储龙头业绩高增 加速布局AIDC

阳光电源(300274)25Q3业绩点评：光储龙头业绩高增加速布局AIDC